浙江尤夫高新纤维股份有限公司于5月26日开始网上申购，本次计划发行4600万股，发行后总股本为1.8亿股。按照13.50的发行价计算，其上市后总市值将高达24.74亿元。相对于每年正常生产经营所仅有的13%净利润率，尤夫股份依靠资本腾挪创造财富的速度，几乎是一个传奇。招股说明书显示，2009年公司营业利润和净利润均下滑。此外，在公司改制前期入股的五家投资公司，均系公司高管及茅惠新的胞弟、堂兄设立，而且这些公司持有的股权只有十二个月的股权限售期，有网友质疑这些投资公司仅仅是尤夫股份高管们的套现工具。
尤夫股份设立之初问题多
每家要上市的公司都会把自己包装得非常精美，而光鲜亮丽的外壳里面都会存在大大小小的问题。尤夫股份也不例外。
疑点1：公司设立之初注册资本不到位
招股说明书显示，尤夫股份的前身为尤夫有限。2003年9月10日，惠新制衣厂和香港佳源共同出资设立尤夫有限，注册资本为1,000万美元，其中中惠新制衣厂出资700万美元，占注册资本的70%；香港佳源出资300万美元，占注册资本的30%。但是2003年12月1日，尤夫有限获取牌照时，实收资本为226.370688万美元，仅占注册资本22.63%。也就是说尤夫有限设立之初就有近八成的出资额未到位。
疑点2：注册资本东拼西凑，多靠借款补缴
由于设立之初出资不到位，公司股东经历了多次补缴。截至2005年5月18日，尤夫有限取得新的营业执照，注册资本1,000万美元，实收资本1,000万美元。根据招股说明书披露，惠新制衣厂一部分资金来源是向茅惠新控制的另一家公司狮王精细化工有限公司所借；而香港佳源资金竟然也是来自茅惠新的个人借款以及狮王精化给付的佣金。
业内人士认为，两家股东公司实力并不是很雄厚：香港佳源注册资本1万港元；惠新制衣厂注册资本150万人民币，且成立不久。而其合资成立的尤夫有限注册资本竟然高达1000万美元，从资金来源看确实有东拼西凑的嫌疑。
疑点3：尤夫有限减资
根据招股说明书披露，受筹资能力和资本实力的限制，尤夫有限的股东预计无法按照合资合同和公司章程的约定在规定期限内完成出资，因此2008年1月9日，公司董事会做出决议，同意公司注册资本由2,615万美元减至1,687.4052万美元。这一现象在诸多的过会公司中，还是比较少见的。
疑点4：尤夫股份的外资公司身份只是个幌子？
资料显示，尤夫股份是一家中国自然人控股的外商投资企业。据招股说明书披露，公司外资股东香港佳源设立时只发行股本2港元，2003年8月，茅惠新和叶玉美接手，注册资本增加至1万港元。也就是说香港佳源的实际控制人为茅惠新、叶玉美夫妇两人，而茅惠新也是尤夫股份的董事长兼实际控制人。由此尤夫股份以外商投资企业之名，享有中国《外商投资企业和外国企业所得税法》规定的“两免三减半”税收优惠政策。
市场人士分析，市场人士分析，尤夫股份的老板茅惠新在2003年的时候，在香港买了一家公司，然后通过这家公司去湖州投资设厂，使得尤夫成为了一家“中外合资”企业，从而正大光明的享受起国家给予外资企业的各项优惠政策。此外，外资的优惠政策刚刚结束，它就给自己弄上了高新企业的认定，可以享受15%的税收优惠。显然，尤夫股份很有些“将税收优惠进行到底”的气势。
尤夫股份历史沿革上演资本腾挪术
相对于每年正常生产经营所仅有的13%净利润率，尤夫股份依靠资本腾挪创造财富的速度，几乎是一个传奇。
疑点1：“高速、高性能浸胶技术”乾坤挪移
2007年6月，茅惠新夫妇通过香港佳源以一项名为“高速、高性能浸胶技术”的无形资产作价150万美元增资。然而仅半年之后，尤夫有限就以没钱开发为由，将该技术以1215万港元的价格回转给香港佳源，而香港佳源又还给了茅惠新。这样把一项技术倒两次手后，所有权还是在茅惠新手中，可尤夫有限却不但增加了150万美元的注册资本增资，还获得1215万港元的现金转让款。
疑点2：惠新制衣厂股权转让一举两得？
招股说明书显示，2008年初，茅惠新注册了一家名为尤夫控股的公司，悉数承让了惠新制衣所持有的尤夫有限股权。而高达6864万的转让款，却是尤夫控股向茅惠新个人所借。表面上尤夫控股没花一分钱，可是在财务报表上，却获得了6864万元的资产，以及6864万元的负债。而作为尤夫控股控制人又是债务人的茅惠新，通过惠新制衣套现6864万元的同时，还获得了尤夫控股6864万元的债务权。
疑点3：五投资机构突击入股获取暴利？
招股说明书显示，2008年7月26日，香港佳源将持有的尤夫有限10.70%的股权，分别转让给湖州太和、湖州玉研、杭州恒祥、湖州易发、湖州威腾和湖州联众。其中杭州恒祥为发行人引进的外部投资者；其他五家公司的股东均为公司高管、核心成员以及茅惠新的胞弟、堂兄。有意思的是，五家投资公司均成立于股权转让的两天前，即2008年7月24日，并且注册时间、地点景出奇的一致。
分析人士指出，五家投资公司的股权只有十二个月的股权限售期，难道这些投资公司仅仅是尤夫股份高管们的套现工具吗？此外，湖州太和等4投资公司受让股权的资金来源为向企业和自然人的借款。
疑点4：发行前茅氏家族占股92.19% 一股独大？
招股说明书显示，公司实际控制人茅惠新通过尤夫控股和香港佳源，合计间接控制公司12,253.26万股股份，占公司本次发行前股本总额的89.30%。茅惠忠通过湖州玉研持有380万股，占股2.77%，茅惠根湖州易发持股17.30675万股，占比0.125357%。这就意味着，发行前茅氏家族在尤夫股份中占股比例超过了90%，达到了92.19%。
招股说明书显示，尤夫股份发行后总股本为1.8亿股，按照13.50的发行价计算，其上市后总市值将高达24.74亿元。发行后茅惠新夫妇、茅惠忠、茅惠根一共持有69.05%的股权，也就是说上市后茅氏家族的持股市值将达到17亿元以上。
尤夫股份盈利能力分析
2009年，尤夫股份营业利润和净利润均下滑。这对于看重成长性的中小板市场的股票而言，非常不利。
2009年净利润明显下滑
招股说明书显示，尤夫股份2009年营业利润为6,595.70万元，较2008年下降-11.76%；净利润为6,387.78万元，较2008年下降17%。因为尤夫股份2009年营业利润和净利润都产生较大幅度的下降，导致了基本每股收益也产生了下降，为0.47元/股(2008年为0.56元/股)。
为了回避尤夫股份2009年营业利润下滑的事实，招股说明书中采用了“复合增长率”，从而说明“公司具有强劲的发展势头和良好的盈利能力”。但是上市前夕利润下滑，确实不是好兆头。
原材料价格影响明显
招股说明书显示，尤夫股份销售毛利和净利润对PET采购单价波动均较为敏感，以2009年为例，在销售数量、单位售价等其他因素不变的情况下，若PET采购单价每上涨10%，则销售毛利降低33.80%；在销售数量、单位售价、其他费用(指利润表中除营业收入和营业成本外其他影响净利润的因素合计)等其他因素不变的情况下，若PET采购单价每上涨10%，则净利润降低52.20%。
税收优惠和政府补助政策变化风险
招股说明书显示，报告期内公司享受“两免三减半”税收优惠政策，2007-2009年税收优惠和政府补助增加的净利润分别为820.13、1,736.36、1,069.66万元，占净利润比重分别为21.85%、22.45%、16.76%，占比还是比较高。虽然2010、2011年公司可享受15%的高新企业税收优惠。但是未来税收优惠和政府补助政策可能随时调整，将对公司的经营成果产生一定的不利影响。
尤夫股份财务风险分析
短期偿债能力风险
由于公司发展所需资金主要通过短期借款的方式解决，短期债务较多，造成公司的流动比率、速动比率较低。截至2009年12月31日，公司流动比率为1.76，速动比率为1.54，与可比上市公司海利得、太极实业还存在一定差距。虽然尤夫股份认为短期偿债能力较强，但并不排除未来宏观经济环境发生变化，上游供应商缩紧信用，或下游客户付款期延长的可能性，从而导致公司的短期偿债能力受到影响。
净资产收益率下降的风险
招股说明书显示，截至2009年12月31日，公司净资产为30,857.13万元，2009年加权平均净资产收益率为23.78%。若本次发行成功且募集资金到位后，公司的净资产将随之大幅增加。但是，由于募集资金投资项目需要一定的建设周期且短期内产生的效益难以与净资产的增长幅度相匹配，因此在募集资金到位后的一段时间内，公司存在净资产收益率下降的风险。 (内容来源：现代快报、浙商网)
