上海律师严义明认为海普瑞的行为“毫无疑问构成虚假陈述”,其主观目的一个是为了提高公司通过发审委批准发行的概率,另一个就是助推招股价,因为募股时对公司的“估值”越高,每一股的发行价格就越高
深圳市海普瑞药业股份有限公司以每股148元,这一“A股史上最高发行价”,成为沪深股市耀眼的明星。公司公布的新股发行结果表明,其新股发行受到了众多机构的追捧,共有211家机构提交了有效报价。
然而,海普瑞在成为股王的同时,也引发一些质疑。最大的质疑来自海普瑞公司招股书中的最大卖点———“国内惟一一家取得美国食品与药品管理局FDA(FoodandDrugAdministration,简称FDA）认证的肝素原料药生产企业”的陈述,以及公司未来的持续盈利能力。
据《法治周末》记者调查,国内确实有同类企业去年就已获FDA认证。对此上海律师严义明告诉记者,公司的这项表述“毫无疑问构成虚假陈述”,其主观目的是为了提高公司通过发审委批准发行的概率和助推招股价。
天价发行价
4月23日,深市中小板拟上市企业海普瑞公布发行价:148元,创造了A股历史上最高发行价。
海普瑞实际控制人李锂、李坦夫妇,合计持有海普瑞28803.7万股,以发行价计算,其身家为426.29亿元,超过身家396亿元的比亚迪掌门人王传福,成为中国内地的新首富。
据了解,2008年海普瑞以“零缺陷”结果通过了美国FDA现场复查,是美国APP公司———美国大剂量标准肝素制剂市场的惟一生产商和供应商,并且受邀参与美国药典肝素钠标准的修订工作。海普瑞的产品能以原料药进入国际医药市场,目前也是国内最大的肝素钠原料出口商。
海普瑞在其招股说明书中称:“本公司同时取得了美国FDA认证和欧盟CEP认证,而且是国内惟一一家取得美国FDA认证的肝素原料药生产企业。”而对于国内竞争对手,如常州千红生化制药公司、南京健友生物化学制药公司、烟台东诚生化公司和河北常山生化公司,招股书称这些企业仅获得了欧盟CEP认证。
FDA认证是美国食品与药品管理局为相关产品进入美国设置的壁垒。据湘财证券医药行业分析师叶侃向《法治周末》记者介绍,FDA认证相比欧盟CEP（欧洲药典适应性）认证,要求更严格,等级更高,企业获得也更困难。
海普瑞称自己是“国内惟一一家取得美国FDA认证的肝素原料药生产企业”,表明了其在出口美国市场上,没有国内竞争对手。
据叶侃介绍,海普瑞目前遇到了产能瓶颈,此次上市融资的目标是“产能翻一番”,扩大FDA等级的高标准肝素钠原料药生产规模,从而提高产品的综合毛利率。
兼具生物制药及原料药双重特点的独特盈利模式,使得海普瑞备受机构关注。在此前的三地路演中,一些机构询价最高报到230元,平均报价也在170元左右。在北京路演时,华夏基金经理王亚伟称“之前很少见到这样好的医药企业”。
海普瑞4月28日公布了网下配售结果。本次发行中通过网下向配售对象配售的股票为800万股,有效申购获得配售比率为1.098297639%。在211家机构竞相追逐的同时,“华夏系”的8只基金共计56亿元的资金备受瞩目。
海普瑞发行价一经报出,业内人士就纷纷惊呼“天价”。据悉,海普瑞发行前总市值就达到600亿元,几乎相当于医药板块第一大市值股恒瑞医药总市值的2倍,甚至比所有医药股盘都大。
并非“惟一”
然而,市场上的质疑声随之而来。其中最大的质疑在于海普瑞在招股书中所称的自己是“国内惟一一家取得美国FDA认证的肝素原料药生产企业”。
中国生化制药工业协会秘书长徐康生却称此说法“不太实事求是”,他表示,除了海普瑞,目前包括烟台东诚、常州千红、河北常山在内的多家肝素钠原料药生产商均已获得FDA认证。
记者致电这几家肝素钠原料药生产企业,常州千红生化制药一位工作人员告诉记者,“海普瑞称自己是惟一一家这一点值得商榷”,常州千红“确实在去年4月份已经通过FDA认证,同时企业也已拥有欧盟CEP认证,这两个证书的信息都可以在FDA这些网站上查到”。而且公司目前也向美国等一些外国公司供货,只是目前在美国市场上的份额没有海普瑞大。
常州千红这位工作人员还表示,据他所知,山东烟台东诚、河北常山生化公司也已经取得了FDA认证。
据一些媒体调查,南京健友生物化学制药也具有同样产品的认证。
“这在行业里已经不是秘密。”上述常州千红工作人员对企业是否通过认证的信息如此评价道。
上海律师严义明认为海普瑞的行为“毫无疑问构成虚假陈述”,其主观目的一个是为了提高公司通过发审委批准发行的概率,另一个就是助推招股价,因为募股时对公司的“估值”越高,每一股的发行价格就越高。
严义明解释道,海普瑞构成虚假陈述可从以下两个方面看出:首先,它在招股书中所讲的自己是惟一一家通过美国FDA认证的国内肝素原料药生产企业,这经过查证与事实不符;其次,要看他作出这个陈述所产生的影响,海普瑞称自己资格的惟一性,就突出了它自己在行业内的垄断性,其议价能力很强。而如果事实上行业内存在几家这样的公司,则海普瑞的市场优势地位就会被削弱,其持续经营能力、持续盈利能力也会被削弱。对于投资者来说,对公司市场竞争力、议价能力、经营能力和持续盈利能力的判断,会影响到对投资价值的判断。而海普瑞的陈述已经对投资者的判断产生了影响。
据了解,各券商研究员在新股询价报告中毫不掩盖对海普瑞“FDA认证独有性”的推崇,纷纷转载公司对自身的“国内惟一取得美国FDA认证肝素原料药生产企业”的定位,并以“核心竞争力”、“垄断优势”等字眼突出这一点。多位分析师也表示他们在建议新股定价时必然考虑这个因素。
对于“惟一性”这一质疑,海普瑞回应道,在发布招股书之前,自己确实存在信息滞后,并不了解其他企业已经通过美国FDA认证。
之后,海普瑞又解释道,确有国内其他竞争企业已通过美国FDA审核,但获得美国FDA认证的要求之一,是要成为美国医药公司的肝素钠原料药供应商,而国内竞争企业多是以肝素钠原料而非原料药的形式进行销售,因此,作为肝素钠原料药供应商,海普瑞确为惟一一家同时获得美国FDA认证和欧盟CEP认证的生产企业。
对于海普瑞的信息滞后解释,严义明认为“不符合商业惯例”,国内市场上只存在少数肝素钠原料供应商,一个公司对对手的了解应该超过对自己的了解。
记者希望找到海普瑞相关人员就虚假陈述一说进一步询问,对方表示负责公司上市的董秘办人员正在开会,截至记者发稿,一直未联系到公司负责人。
能否持续盈利
海普瑞的“天价”发行还是引起人们对市场泡沫的担心。更有业内人士质疑这样高的估价能否支撑下去。
尽管招股说明书显示,海普瑞2008年的销售收入为4.35亿元,净利润1.6亿元。2009年销售收入增长至22.24亿元,净利润高达8.09亿元,分别增长411%和406%。
据其公开的财务数据显示,2007年至2009年,海普瑞净利润分别为:6816万元、16139万元和80905万元。最近三年,公司主营业务收入和净利润的复合增长率分别高达173.78%和244.53%。
对海普瑞看好的叶侃认为,公司业绩在这几年至少有50%的增长,所以148元每股股价至少还能撑两三年。
叶侃向《法治周末》记者分析道,从基本面上,今年以来国际市场上对肝素钠原料药的需求供不应求,海普瑞的毛利率保持稳定;从量上讲,“百特事件”之后,海普瑞成为美国APP公司肝素钠原料药的惟一生产商和供应商,由于注重质量,如果不出现质量问题,美国企业也不会轻易更换供应商,所以海普瑞在近几年一定还会享受优厚的市场份额。
海普瑞招股说明书显示,影响肝素原料药生产的最大因素是原材料猪小肠,国外生猪养殖量和屠宰量已经饱和,而中国拥有世界上最丰富的肝素原料资源。
一些业内人士开始对海普瑞的上游供货源的跟进能力表示怀疑:海普瑞目前的年产能是2.5万亿单位,已经利用了上游货源的22%。而海普瑞增发后的设计年产能将是5万亿单位,这意味着公司一年需要获得国内超过40%的猪小肠。供货源限制很可能掣肘海普瑞的产能扩张。
叶侃指出,要考虑技术的进步,现在1亿单位肝素粗品平均需消耗2500根生猪小肠,但到2012年估计只用消耗2000根猪小肠,可以节约五分之一,缓解一定的上游供应源压力。而且海普瑞目前也在不断拓展自己的上下游供应空间,正在新建两家猪小肠初品加工厂,以保持上游供应源充足。
但是长期看来,海普瑞的股价还是会有所调整,叶侃也坦言,因为总市值确实比较高。长期来看,欧美的猪小肠利用率已经达到饱和,主要竞争压力会来自国内通过FDA认证的企业。（文章来源：法治周末）
