编者按/ 10月12日，第二批创业板拟上市企业的初步询价结果即将公布。而创业板首批10家公司的新股发行也已告一段落。从首次申购情况看，每家创业板公司有22.6只基金申购、25.4家券商自营盘申购。
机构对创业板投资的热情可见一斑。不过，虽然创业板第二批上市的9家公司正式询价9月30日才开始，但9月29日，一些研究机构已经发表了估值报告。已出炉的公司估值略低于第一批创业板的发行价格。分析人士表示，这些估值价均出自各自的主承销商，如不出现重大分歧的话，这些价格很可能就是这些上市公司的最终发行价。但创业板的上市企业究竟如何？他们的盈利模式和成长空间如何？市场主力资金如何判断？本报将就这些问题陆续报道。
10月13日，第二批创业板企业将要公开上网发行。
虽然顺利通过了证监会创业板发行审核委员会的审核，上海网宿科技股份有限公司（以下简称网宿科技）却没能逃脱公众的监督，这家依托互联网的IT企业被指业绩成长性不足，核心客户面临流失风险，而且在至关重要的研发能力上也存在不足。
资料显示，网宿科技是国内几大互联网平台服务提供商之一，主要提供服务器托管与网络接入（IDC）、内容分发与加速（CDN）等服务。其中起家所凭借的IDC业务近年来发展平稳，CDN业务则后发先上，发展势头甚猛，成为公司的主要盈利来源。
在机构路演推介会上，面对机构关于公司技术研发能力的提问，网宿科技高管也语焉不详，未能给出令人满意的答复。
主营业务面临萎缩
网宿科技号称是目前市场同类公司中拥有客户数量最多，客户行业覆盖最广的公司之一，其列出的客户名单有一长串，其中包括了大家耳熟能详的腾讯网、土豆网、新浪网、搜狐网、央视国际、凤凰网、盛大、久游、联众游戏等。
但是据业内人士透露，虽然看上去很美，但是网宿科技的核心客户却存在流失之虞，由于技术已经比较成熟，出于控制成本的考虑，诸如腾讯、新浪等公司正在逐渐发展自己的队伍，拟把CDN业务收回去自己做。
“目前的一些视频网站，以及新浪和Tom等大型综合网站，银行、证券公司、电子商务等金融类网站正在尝试自己建设CDN节点。”
据网宿科技前员工称，网宿科技的“CDN业务其实是在萎缩的，而IDC倒还是比较稳定。”该人士表示，视频网站一直是CDN的大客户，原来土豆网每个月有130G的流量外包，现在收回去100G，只剩下30G外包业务，“因为视频网站现在盈利模式不清晰，广告还难以维持，所以必须要节省成本。”
据悉CDN外包1G的价格大概是3万~5万元，像腾讯这样的公司，每个月外包出去的流量即使只有50G，也有200万元左右的收入。对于网宿科技而言，腾讯这样的核心客户流失是难以承受的，数据显示，在网宿科技的收入构成中，腾讯占比已经高达30%。
值得注意的是，尽管公司表示客户覆盖面广泛，但是根据公开资料显示，公司的客户集中度反而在逐年提高，目前公司前10大客户的销售收入比重已经超过50%。
事实上，CDN业务正是网宿科技此次IPO的主打项目，也是其最大亮点。招股说明书显示，CDN业务占销售收入的比重由2006年的12.99%升至2009年上半年的42.32%。
网宿科技表示，在公司主营业务中，CDN业务的比重逐年增长，主要原因为：CDN属近几年兴起的行业，CDN市场增长速度非常快，并且公司正加大对CDN业务的推广力度。
一位不愿意透露姓名的券商研究员则对记者表示，网宿科技高速成长的时期已经过去，后面将进入平稳期，业绩上应该不会给市场太多惊喜。“虽然这个行业还是很有前途的，但是公司的成长性并不那么突出。”
联合证券研究员宋利杰也在报告中明确指出，公司未来发展遭遇多重风险。首先是互联网业务发展速度出现相对放缓的风险，近期广电总局对流媒体视频业务的版权管理明显影响了公司客户在CDN业务上的支出。此外，公司核心客户如腾讯在CDN 业务上的内部化，以及华为等CDN设备商和基础电信运营商在中国CDN市场规模扩大之后的潜在进入风险。
另一方面，网宿科技面临同行强大的竞争压力。在CDN市场，占据市场份额第一的是北京蓝汛通信技术有限责任公司，就在网宿科技过会不久，蓝汛通信宣布获得英特尔投资及其他风投公司超过1000万美元的投资。这是蓝汛通信获得的第三次风险投资。
2005年，蓝汛通信曾获得集富亚洲、英特尔投资及银瑞达超800万美元的投资，2007年，启明创投及第一轮投资者二轮注资蓝汛通信3150万美元。
不缺现金缺研发
作为一家依托于互联网发展的高科技公司，顺利过会的网宿科技也受到机构投资者的高度关注，路演现场吸引了相当数量的机构人士。
但是据一位参与了推介会的券商人士透露，路演效果并不好，“在关系到公司发展前途的研发问题上，我并没有得到满意的答案，公司号称研发实力很强，但是始终没能拿出有力的证据。”
公司主营业务是IDC和CDN，而这两者都与互联网发展密不可分。以CDN为例，需要根据不断涌现出的新应用，开发新的CDN技术，比如从早先的网页加速，过渡到近年来的流媒体加速、下载加速等。
在招股说明书中，公司也承认，“新互联网应用将带来更多的网络内容形式，将需要更新的配套的CDN技术来进行网络加速，公司可能面临因研发投入有限、科研难题等原因使研发停滞或陷入暂时困难，不能及时根据日新月异的互联网技术及应用需求而相应研发适用的CDN技术及IDC技术。”
“可惜的是，这家公司竟然没有能拿得出手的专利技术，他们的研发人员素质整体上也不高。”上述券商研究员指出，研发能力到底怎么强，强在哪些方面，是他们最为关心的。
“国内CDN市场竞争相当激烈，企业必须要有过硬的研发实力才行，但是从现有资料看，网宿科技这方面并不强。”
在招股说明书中，网宿科技表示自主研发了速通VPN 企业互联平台系统、网宿CDN 平台软件V2.0、网宿CDN 平台软件V3.0、网宿快速海量文件传输软件V1.0、网宿分布式海量存储软件V1.0、网宿服务质量监测软件V1.0 等专有技术，并取得了计算机软件著作权。
“在推介会现场，大家的问题主要也是集中在这里，但是包括网宿科技董事长刘成彦在内的高管们说的很不清楚，没用具体的数据来论证他们的实力。”该研究员认为，上述列举的技术，并不能够证明公司的研发实力。
