上海清算所公告显示，这款名为“通元2012年第一期个人汽车抵押贷款证券化信托资产支持证券”的产品，包括约16.51亿元优先A级资产支持证券与2.489亿元优先B级资产支持证券，以及约1亿元次级资产支持证券，前者在银行间市场以簿记建档的方式发行，后者则将向上汽通用定向发行。
“没想到紧随国元2012第一期后的会是这单产品，内部和外部增信相较以往都有提高，触发机制设计也很到位，主承销商的结构设计也颇显功力。”一券商人士称。
值得关注的是，这单ABS产品首次引入了大公国际、联合资信和中债资信三家评级公司。“引入三家评级公司可能是出于增强该款产品公信力的考虑，且三家公司给出的评级一致。”一评级公司人士称。
内部增级分层
早在2008年1月，上汽通用就联手中信证券和华宝信托发行了我国第一期汽车抵押贷款证券化产品，总额约19.93亿元，优先A级、优先B级以及次级的规模分别为16.66亿元、2.35亿元和0.92亿元。
四年后，上汽通用再发汽车抵押贷款支持证券，受托机构已由华宝信托变为中粮信托，但财务顾问与主承销商仍是中信证券。
募集说明书显示，与第一期产品一样，为达到信用增级目的，该证券采用了内部增级分层结构设计。即该证券分为优先级资产支持证券（包括A级资产支持证券和B级资产支持证券）和次级资产支持证券，三类证券比例分别为82.55％、12.45％和5.00％。
这意味着A级资产支持证券获得B级和次级资产支持证券17.45％的信用支撑，B级获得次级5％的信用支持，这高于第一期产品中A级获得的B
级和次级16.42％的信用支撑，B级获得的次级4.62％的信用支撑。
此外，违约事件发生后，在A 级资产支持证券的收益和本金尚未支付完毕前，不支付B 级的收益和本金；在优先级的收益和本金尚未支付完毕前，不支付次级的收益和本金，从而加速A 级和B 级本金和收益的回收，实现对A 级和B 级资产支持证券的信用增级。
“储备账户的设置也能够增强对资产支持证券本金和收益支付的保护。”上述券商人士称，该交易在“信托账户”下设信托（流动性）储备账户、信托（混同和抵销）储备账户、信托（服务转移和通知）储备账户以及信托（税收）储备账户，起到了多重保险的作用。
引入三评级
尽管设置多重保障，但个人汽车抵押贷款支持证券亦有风险，最典型的如贷款提前偿付风险、抵押车辆贬值的风险等。
“原因有借款人以旧车换新车，借款人违约导致清算早偿，抵押物受损，借款人无法按要求追加抵押品而被迫早偿，借款人为了再融资而提前还款等。”上述券商人士称。
这些风险亦是评级公司重点关注的方面。而与2008年发行的那一期产品仅有大公国际一家公司评定信用级别不同的是，上汽通用此次引入了三家评级公司，包括采用投资人付费模式的中债资信。
“之前已经有资产支持证券采用双评级，这也是监管层鼓励的，但采用三家公司评级，上汽通用算是首创。”上述评级公司人士称。
三家公司对这期产品优先A级和B级的信用评级均为AAA和A，次级资产支持证券则无评级。大公国际称，这期产品入池资产包括50614笔个人汽车抵押贷款，给予较高评级的原因包括入池资产所属地区分布具有很好分散性，汽车抵押贷款以等额本息贷款类型为主，贷款加权平均账龄较长等。
“虽然评级结果一样，但我们都是独立做出评级的。双评级或多评级并不一定都会有一致的评级结果，比如之前国开行的资产支持证券我们和其它评级公司的评级就有差异。”中债资信一位人士称。
他还透露，由于中债资信是投资人付费模式，因此收费是通过承销商向承销团成员收取，相应的中债资信出具的详细评级报告也只有承销团成员才能看到，公开的只是评级结果。
