相比之下，如果德国退出，并将共同货币留给债务国，欧元会贬值，而累积的债务也会随之贬值。几乎所有当前棘手的问题都可以得到解决。债务国可以 重获竞争力，他们债务的实际价值下降，而且有欧洲央行控制，违约的威胁就会消失。没有德国，欧元区要实现大逆转就没有困难，否则，它还要获得默克尔的许 可。
具体而言，德国离开以后的欧元区可以建立财政部，并实现债务削减基金。事实上，缩小的欧元区可以走得更远，把所有成员国的债务转换为欧元债券， 而不仅仅是超过GDP60%的那部分债务。当缩小后的欧元汇率稳定后，欧元债券的风险溢价会下降到其他自由浮动货币发行的债券水平，比如英镑和日元。这可 能听上去不现实，但这仅仅是因为对导致这场危机的原因的误解太深。你可能会惊讶，但欧元区，即便没有德国，也可以在财务偿付能力的标准指标得分上高过英 国、日本和美国。
德国的退出可能是一个颠覆性的，但也是可控的一次性事件，而不是在投机和资本外流的胁迫下，另一个债务国退出所引发的混乱而且旷日持久的多米诺 效应。不会有债权持有人愤愤不平的官司。甚至房地产也将变得容易控制。由于汇率的巨大差别，德国人会疯狂购买西班牙和爱尔兰的房地产。在最初的混乱后，欧 元区将从衰退走向增长。
共同市场会得救，但德国和其他可能离开欧元区的债权国的相对地位可能从胜利转向失败的一边。他们的国内市场会遇到欧元区其他国家的激烈竞争，而 且尽管他们可能不会失去出口市场，出口也将变得不那么有利可图。他们持有的以欧元计价的资产和TARGET2清算系统中的债权也将遭受损失。损失的程度将 取决于欧元贬值的程度。因此，他们会很有兴趣将贬值维持在可控范围内。当然，会有许多的过渡困难，但最终的结果将会实现凯恩斯的梦想，即在一个货币体系 中，维持稳定能同时给债权人和债务人带来重大利益。
欧洲财政部设想
在最初的打击之后，欧洲将会从现在的通缩债务陷阱中走出。全球经济，尤其是欧洲将会复苏。而德国在调整损失后，也会恢复起主要生产国和高附加值 产品出口国的地位。德国将从整体的提高中获益。然而，直接经济损失，以及它在共同市场内相关地位的逆转都是巨大的，因此希望德国自愿离开欧元区是不切实际 的。推动力必须来自外部。
相比之下，如果德国选择做一个仁慈的霸主，它的发展会更好，而欧洲将免于遭受德国退出欧元区所带来的巨变。但实现公平竞争和有效增长这双重目标的道路将变得更加曲折。
第一步是建立欧洲财政部，它将被授权代表成员国做出重要的经济决定。这是将欧元打造成真正最后贷款人的成熟货币所一直缺少的部分。财政部与中央 银行协同工作，它可以做到欧洲央行现在不能做到的事。欧洲央行的权限是保持货币稳定，它被明确禁止为政府赤字融资。但没有什么可以阻止成员国建立财政局。 阻碍来自于德国担心它将成为欧洲问题的钱袋子。这也是可以理解的，但这不能成为让欧洲永远分裂为债务国和债权国的借口。通过给予他们否决不公正影响他们的 权力，债权人的利益可以、也应该被保护。这已经在ESM的投票系统中得到体现，它要求85%的多数赞成才能做出一个重要决定。这个特性也可以被植入欧洲财 政部中。当成员国按比例贡献，比如说按一定的百分比贡献出他们的增值税时，一个简单多数的原则应该就足够了。
欧洲财政部将自动掌管EFSF和ESM。拥有欧洲财政部的一大优势是，它可以像欧洲央行一样作出日常决定。欧洲财政部的另一个优势是它可以重新 对财政和货币职责作出区分。例如，财政部应当承担欧洲央行购买的政府债券的偿付风险。因此也就没有理由拒绝欧洲央行无限的公开市场操作。重要的是，在重组 希腊债务时，欧洲财政部将比欧洲央行更容易向公共部门参与者提供选择。财政部可以表示，愿意将公共部门所持有的全部希腊债券转换成从现在开始、10年到期 的零息债券，只要希腊达到，比如2%的基本盈余。即使是在这么晚的阶段，这也可以帮助希腊在绝望的隧道里看到一丝光亮。
第二步是利用欧洲财政部来建立一个比欧洲央行在9月6日决议可以给出的更公平的竞争环境。欧洲财政部应该建立一个债务削减基金——一个修改了形 式的欧洲债务赎回协定，这个协定由默克尔自己的经济顾问委员会提出，并得到社会民主党和绿党的支持。债务削减基金将收购超过国家GDP60%部分的债务， 前提是这个国家实施欧洲财政部批准的结构改革方案。这些债务不会被取消，而是为基金所持有。如果债务国不能遵守条件，该基金就可以实施处罚。按照协议的要 求，债务国需要在五年的延缓偿付期之后，每年削减超额债务的5%。这就是为什么欧洲必须以名义增长率超过5%为目标。债务基金需要进行融资，可以通过欧洲 央行实现，或者通过发行债务削减债券——一个由成员国共同承担的义务——并将廉价融资的收益转移给相关国家。无论采用哪种方法，债务国的成本都将减小到 1%甚至更低。这些债券会被各权力部门作为零风险债券转让，并被视为欧洲央行回购操作中的高质量抵押品。银行系统迫切需要这样一个无风险的流动性资产。在 我提出这个计划时，银行在欧洲央行拥有超过7000亿欧元的剩余流动性，并获得0.25%的利率。从那之后，欧洲央行将存款的利率减小到零。这确保了这个 成本在1%以下的债券有庞大且现成的市场。相反，在9月6日公布的欧洲央行计划不可能把融资成本降到3%以下。
不幸的是，这个计划被德国人拒绝，因为它不符合德国宪法法院的要求。在我看来，他们的毫无根据，因为宪法法院裁决反对在时间和规模上无限的承 诺，但债务削减债券在这两点上都有限制。如果德国希望做一个仁慈的霸主，它可以轻松地通过，它可以不需要任何修改就被推行。最终，债务削减债券可以作为推 出欧元债券的桥梁。这使公平竞争成为永久性的事。
改变德国的政策立场
现在剩下第二个目标：一个旨在将名义增长提高到5%以上的有效政策。我们需要这个目标，以确保负债累累的国家能满足财政紧缩的要求而不陷入通缩 的债务陷阱。如果德国奉行德国央行对货币稳定的不对称解释，那这个目标就不可能实现;如果德国希望留在欧元区内并不破坏欧盟，那它就必须接受短时间内2% 以上的通胀率。
什么可以让德国决定，是留在欧元区内而不破坏欧盟，还是离开欧元区，让债务国自己解决他们的问题?外部压力可以做到。随着奥朗德 (Francois Hollande)担任新的总统，法国显然成为推动欧洲实施替代政策的候选人。通过形成一个与意大利和西班牙的联盟，法国可以提出一个经济上可信、政治上 有吸引力的计划来拯救共同市场，并按照人们想象的理想版本重构欧盟。这条统一战线形成之后，可以让德国选择：领导或离开。目标不是排挤德国，而是从根本上 改变其政策立场。
