艾格农业资深分析师王晓悦表示，SFD的猪肉，仍需通过中国海关的检疫，但可预见双汇会使这个程序更加容易通过。最重要的是，SFD将更加容易进入中国销售冷鲜肉的零售渠道，这是中国猪肉市场上利润最为丰厚的部分。
收购之后如何对管理、技术、品牌进行整合，双汇并未给出明确方向。《财经》记者采访的多位食品业内人士分析，本次并购给双方带来的协同效应有限。
在美国，SFD以拥有上千个万头养猪场和高度机械化的加工厂著称，其最优之处在于集约化的养殖模式、高效的生产组织、严格的食品安全管理和有效的环保措施。但这些优势的重要前提，是其拥有50%的生猪自养比例和超过50%的产业链垂直整合度。
双汇生猪自养比例仅为2%-3%，远没有达到产业链的垂直整合，并且受制于中国的土地审批和饲料、水资源的缺乏，双汇无法大量建设万头养猪场。故大规模引入并推广SFD的生产技术和管理技术便无从谈起。
“双汇要移植SFD的技术与管理，或许需要20年。”同创艾格农业食品基金合伙人黄德钧分析称，SFD在成本、运输、疫苗上的出色控制，同样建立在社会化专业分工的成熟产业体系之上。
在宣布交易时，双汇承诺将保持SFD现有的运营、管理层、品牌和员工不变，这大大降低了业界对整合的期望值。新希望(10.39,-0.31,-2.90%)产业投资基金执行合伙人张天笠称，他对并购整合前景表示悲观。
“如果收购一家公司只是为了从美国进口猪肉，那它显然是最昂贵的办法。”中国人民大学国际并购与投资研究所副所长李俊杰认为，与矿产或能源不同，猪肉并非稀缺资源，可以通过签订长期采购或销售协议来获取。
金融资本的企图
双汇选择这种“最昂贵的方式”，必然事出有因。
5月29日，在收购宣布当晚，SFD方面在其组织的一次电话会议上，用“combination”(结合)而非“merger”(并购)来描述此次交易。SFD高管还不断强调未来经营的独立性——将成为双汇国际麾下一个“独立的附属企业”。
业内人士指出，这场并购更像是将一家上市企业私有化的融资收购。而结果，将可能让其背后的私募股权投资者拥有一个集体撤出的机会。
双汇国际是一家注册在开曼群岛的控股公司，虽控股双汇发展，其本身并不经营太多实体项目。其成立的使命之一，是充分利用香港专业的投资平台，发掘全球优质资源，在海外投资。
总部位于上海的鼎晖投资，七年前投资了双汇国际，目前仍是其最大股东，持股总计33.7%。这种情况十分罕见，因为中国私募股权公司的投资期通常为两年至五年。事实上，鼎晖投资在2010年还通过接手高盛手中的部分股份，而对双汇国际进行了增持。
双汇国际的其他股东雄域(由双汇管理层控股)、高盛集团、淡马锡控股等，大多在2006年-2009年之间进入。
据《华尔街日报》报道，2010年投资者曾试图让双汇发展收购母公司的资产以实现退出，但中国媒体有关双汇发展母公司与政府存在关联的报道引发投资者担忧，他们被迫放弃这一计划。
此次收购完成后，SFD将由美国纽约证券交易所[微博]的上市公司，实现私有化。一些资本人士认为，双汇国际的股东未来将面临两个选择，一是将双汇国际资产注入A股双汇发展，实现退出;二是SFD私有化后，通过短期内大幅提升利润，重新在港股或美股上市。
若是前者，将是一个中国公司双汇发展为主角的海外收购故事;而后者，则和双汇发展无关，只是美国公司SFD私有化、再上市的金融事件。
一位私募基金合伙人告诉《财经》记者，从资本增值角度看，两个选择都有其合理性。但前者的问题在于，双汇发展的大股东和管理层收益将被削弱。
目前，双汇管理层在双汇国际中持股31.83%，从而间接持有双汇发展16.37%股权。换言之，如果选择第二种方案，管理层仍可分享31.83%的收益，如果选择境内注入，则收益减少近一半。
SFD2012年利润为3.6亿美元，拿其并购后溢价31%的收购价计算，其所反映的市盈率仅为13.1倍，而双汇发展在中国A股的市盈率比其高出近2.5倍。
香港资本市场的整体市盈率，则和美国差异不大。考虑到中美两个市场之间存在巨大的估值价差，选择第一个方案似乎更为合理。
易凯资本[微博]CEO王冉[微博]认为，对于已经获得如此溢价的A股上市公司而言，高市盈率如同政府提供的廉价土地和税收优惠，“不用白不用”。
当事人一些言论似乎也倾向于此。双汇国际答复《财经》记者称，目前还没有在私有化SFD后到香港上市的打算;鼎晖投资的回复则是，“我们为什么非要在香港退出呢?”
钱从何来
这起并购如果顺利成交，将成为迄今中国在美的最大一笔投资。
2004年联想收购IBM[微博]的PC业务，花费12.5亿美元，2012年万达收购AMC院线，当时号称“中国在美最大兼并案”，花费26亿美元。
双汇要付出的71亿美元，到底贵不贵?从SFD的经营状况看，其盈利能力偏弱。2012财年，其收入131亿美元，是双汇发展的2倍，但利润却仅有3.6亿美元，低于双汇发展的4.66亿美元。
但这个没落贵族家底依然丰厚：SFD一年屠宰2700万头猪，还养有1500万头猪。按照国内每头猪1400元的价格，仅这些猪就价值238亿元。
双汇还需承担SFD高达23.04亿美元的债务，最终每股实际成交价格虽仍在SFD历史价格波动区间内，但已接近历史高点。单纯从股权角度看，收购价格并不高，但综合计算成本却并不算低。
本月上旬，美国银行发布的一份报告称，4月25日SFD第二大股东大陆谷物公司曾提出对其进行分拆，当时研究机构对SFD所做的估值是每股40美元，高于双汇国际每股34美元的报价。
在收购价格上进行各种博弈，在并购案中司空见惯。可以预见，在最后成交前，这些纷争仍将频频上演。
接下来的问题是，双汇国际收购所需的71亿美元巨款从何而来。
双汇发展董秘祁勇耀告诉《财经》记者，此次收购与双汇发展无关，上市公司不会为此支付任何费用。双汇国际去年营业收入56亿美元，并未披露企业其他经营数据。但据内部人士透露，双汇国际所持有的现金及其他资产，与所需的71亿美元相比“缺口巨大”。
