前述银行业分析师认为，明年年初在不加息的情况下，央行可能面临在一季度连续提高存款准备金的压力，新指引可能出现时间上错配。“预计前期，特别是一季度至二季度，规模控制手段仍然是主角。”前述央行内部人士坦承，首先新规需要适应期；其次，明年一季度受央票集中到期、外贸增长、信贷投放三大因素影响，流动性势必非常充裕，规模控制相对更为有威慑力。
不过，眼下银行业面临的确是年底的流动性紧张局面。数据显示，3月期央票发行量12月以来有三周保持在10亿元地量，当月实现净投放1780亿元。
陆磊认为，今年银行业的存款准备金率经过六次上调后，目前高达18.5％。另一方面，由于人民币流向境外，造成国内广义货币统计虚增。受人民升值预期影响，外汇占款有虚增成分。人民币跨境结算中，外方更愿意持有人民币，不愿意结汇。“有真实贸易背景的一些进出口商拖着不结汇，愿意持有人民币，这确实是个普遍现象。”一家大行负责人也告诉本刊记者。
“人民币国际化的速度可能超出人们预期。”陆磊估计，境外增加的人民币有500亿到600亿美元，明年更将达到月度1000亿美元，这意味着全年将有1万亿美元的等值人民币滞留在境外。这种情况会对国内的货币政策、流动性、外汇占款都发生影响，“可能会出人意料。”他说。
“超级短期融资券已被定位为货币市场工具。”一位交易商协会人士透露。
12月22日，中国银行间市场交易商协会（下称交易商协会）推出了一种新型短期直接债务融资产品——超短期融资券（SCP）。虽然与短期融资券一样，针对企业发行，但最大不同在于，央行正在研究将SCP纳入公开市场操作工具箱。这也意味着，央行将货币市场金融工具的应用，从金融机构扩展到非金融机构。
所谓超短期融资券（Super & Short-term Commercial Paper，SCP），是指具有法人资格、信用评级较高的非金融企业在银行间债券市场发行的，期限在270天（九个月）以内的短期融资券。
一位中石油财务部门负责人告诉本刊记者，SCP比短期融资券更为灵活，可以满足企业短期流动资金不足的瓶颈，有助于提高企业流动性管理水平，特别适合财务集中管理的大型企业集团；在利率上也比银行流动性贷款更有竞争优势、更市场化，而银行贷款还要制约于央行的管制利率。”
目前，一年期的短期融资券利率就低于银行同期贷款利率。企业短期资金来源主要为银行贷款和商业票据，SCP的推出为企业提供了长短兼备的梯级融资手段，可以灵活应对突发性的资金需求，提高资金运作效率。
而央行则可通过在市场上购买SCP注入流动性，通过回购抽回流动性。
上述交易商协会人士介绍，SCP期限最短为7天，也可以此类推为14天、21天，最长期限不超过九个月。这意味着SCP不同于一般的企业债券产品，发行规模将不受净资产40％的红线约束。交易商协会人士同时认为，这将进一步丰富市场的利率期限结构、风险结构以及流动性结构，有利于形成短、中、长期兼备的市场化收益率曲线。
SCP在上海清算所登记、托管、结算，也与以往短期融资券、中期票据在中国国债登记公司托管结算不同。央行正是在上海清算所下属的外汇交易中心进行公开市场操作。
交易商协会人士对此分析称，之所以SCP适合作为头寸管理对冲工具，是因为发行人均为信用级别高、二级市场流动性好的重量级央企，投资人皆愿接受，“期限短、流动性好、风险低、规模大、持续发行，这些特征比较适合公开市场工具；央行进行货币政策调控时，可以通过购买SCP，直接作用于大的企业，调控政策的效率更为直接。”
“涉及的主体越多越好，这是完善货币政策体系的重要内容之一。”社科院金融研究所银行研究室主任曾刚表示，一方面，参与货币市场的主体类型应不断扩大，另一方面，金融工具应广泛化，这样央行观测到的市场利率变化更直接清晰，会提高货币政策的有效性。
光大银行资金处副处长王兴峰则认为，“央行通过央票回购的资金，并无实际需求，只是存入国库，体现在央行的资产负债表；而SCP针对企业实际需求，实现短期利率的利率市场化。”
