2月26日，龙星化工首发申请获通过。这家主要生产炭黑等产品的公司，不仅遭遇环保质疑，在设立和增资过程中也屡现“法律瑕疵”；并且根据发行人招股书披露的信息，该公司账面资金在2009年末急剧下降，这可能使其面临一定财务风险。
龙星化工频现不合法现象
瑕疵一：设立时未取得主管部门批准文件
据招股书披露，龙星化工前身为沙河市炭黑厂。1994年1月14日，沙河市炭黑厂设立时并未取得县级政府乡镇主管部门的批准文件。因此，沙河市炭黑厂设立时便存在法律瑕疵。
瑕疵二：增资和变更名称同样未取得主管部门批准文件
1998年2月末，沙河市炭黑厂出于拓展业务和体现实力的需要，决定当年将净资产中的1600万元作为新的注册资金额，并且在沙河市工商局变更了名称和注册资金。同样，此次名称变更为“河北省沙河市炭黑厂”同样未取得相关主管部门的批准文件，再次存在法律瑕疵。
瑕疵三：账务处理不规范，增资程序存在法律瑕疵
2000年末，在未办理工商变更登记手续的情况下，龙星化工将截至2000年11月底未分配利润4479.2万元转到了实收资本科目。而随后在履行工商变更登记手续时又将其追溯调整至资本公积科目，导致账务处理不规范，增资程序存在法律瑕疵。
虽然龙星化工在招股说明书中提到，法律瑕疵不会影响到公司设立及存续的合法合规性，亦不会对发行人本次发行并上市造成不利影响。但分析人士指出，一家财务基础、内部管理如此薄弱的公司，难免让人心存隐忧。
龙星化工改制路线存疑
疑问一：龙星化工到底是私有还是集体所有？
2004年5月，沙河市炭黑厂拟改制设立为有限责任公司。为此，当地村委会于2004年6月9日出具证明：“沙河市炭黑厂所有投资为刘江山投资，产权归刘江山所有，该厂实际性质为刘江山的私营企业。”但是，招股说明书提到，在该企业当初注册之时，企业性质却为“挂靠在沙河市南汪村村委会的集体所有制企业”。
疑问二：“白菜价”转让股权 公司二股东三年获利500%
2004年，刘江山与俞菊美签订《产权转让协议》，协议约定拟成立的沙河市龙星化工有限公司注册资本7000万元，由刘江山出资。同时，刘按照1元/股的价格向俞菊美转让1500万元的出资。这样，刘江山持有拟设立之新公司5500万元股权，俞菊美持有拟设立之新公司1500万元股权。
上述举措意味着，每股出资对应的净资产价值为1.877元（当时沙河炭黑厂净资产评估值为1.3140亿元），但俞菊美仅以每股1元的价格便得到1500万股，相比对应的净资产而言几乎打了对折。
2007年11月底，刘江山将其持有的龙星化工11.45%的股权转让给刘红山等9人；俞菊美将其持有的龙星化工2.13% 的股权转让给束红等3人。以经审计的净资产为参考，协商确定每元出资额转让价格为5.2元，与每元出资额对应的净资产相比溢价6%。
对于俞菊美而言，其当初投资1500万元的股权，3年后已奇迹般升值500%。
龙星化工财务压力趋紧
招股说明书显示，龙星化工2009年实现净利润6927万元，同比增长了126%。但是，2009年末龙星化工账面资金仅为3855万元，较年初大幅减少了47%。
与此同时，该公司流动负债只是由4.69亿元下降到4.44亿元，其中，短期借款由2.64亿元微降到2.62亿元，一年内到期的非流动负债则由1.1亿元提高到1.2亿元。
另外，我们还注意到，公司在2009年大量偿还债务，并减少新增借款，导致现金减少，但这没能降低公司短期负债额，尤其是短期银行借款余额。公司流动负债的减少仅是由于其他应付款的减少所致。
所以，在依然严峻的偿债压力下，账面仅剩的3855万元资金恐怕会使公司面临一定的财务风险。当然了，公司此次募集资金如果及时到位，将可以大为缓解这一压力，只是这将使得募集资金的使用途径由投资转为偿债，这对投资者来说是一个巨大的风险。有投资者预计，这一现实有可能导致该公司改变募集资金投向用于偿还债务。
龙星化工经营风险
风险一：产品定位低端 与行业龙头差距大
根据招股书披露的数据，龙星化工与黑猫股份在产销量上几无差距(注：龙星化工披露的黑猫股份2009年前三季度的炭黑产销量数据可能有误)。但是黑猫股份的整体销售额达到12.84亿元，而龙星化工只有7.05亿元。由于两家公司的业务结构基本相同，这表明，黑猫股份的炭黑销售单价远远超过龙星化工。此外，根据两家公司的主要客户对比，我们可以看出，龙星化工的产品定位仍显低端。
