张振平
债券市场有没有出现反转迹象？越来越多的债券投资者开始思考这个问题。
市场人士注意到，进入2009年，曾经红火的债券市场开始出现调整，机构投资者获利回吐的意愿异常强烈，投资者对债券市场未来是否会进一步下跌非常担忧。
跷跷板效应拖累债市
此次债券市场调整的一个重要原因，是因为一段时期以来，部分经济指标出现阶段性好转，信贷数据超预期，政策面暖风频吹，造成股市持续上涨。而股市连续上涨又使得机构投资者对股票市场的风险偏好增加，以基金公司为主的机构投资者为追求股票高收益而抛出债券，造成债券市场深幅调整。众所周知，资金在债市和股市上的分布和流动呈现此消彼涨的跷跷板效应，通常股市大涨，债市走势就趋向平淡。显然，要分析债券市场有没有出现反转迹象，首先必须分析债市的资金面状况。
资金供应依然充足
央行日前公布的1月份金融运行数据显示，货币供应量M2同比增长18.79%，增幅比上年末高0.97个百分点，表明货币创造功能已经得到较好恢复。尽管上周央行公开市场操作重启净回笼，但并没有改变近期货币市场流动性充裕的状况；2月12日公开市场操作发行的350亿元3个月期央票，也只是央行隔周发行3个月央票后首度恢复每周发行，这应该理解为央行满足银行短期资金管理需求的举措，而非货币政策操作的转向。
目前，银行体系的资金成本仍然较低，银行间市场的资金面比较充裕，周一和周三发行的两只新债均获得高额认购倍数和较低收益率就证明了这一点。周一发行的2年期农发行金融债表明主力资金开始关注超跌债券的投资价值；财政部发行的7年期国债尽管不属于受市场欢迎的中长期品种，但仍获得高达2.11倍的超额认购倍率，显示市场信心得到明显提振，一级市场向二级市场传递出债券市场回暖的信号。
从Shibor和回购利率图的走势看，目前利率仍在底部徘徊，显示当前资金仍然宽裕。从中期资金面状况看，2009年2月13日至12月31日到期的央票共计19860亿元。中央国债登记结算公司预计，今年央票发行量将约为1万亿元，而国债发行量较2008年增长约5000亿元。因此，国债发行量的增加不会改变银行间市场宽裕的流动性。
不仅资金面状况不支持债市反转，经济基本面的状况也不支持债市彻底走熊。因为当前经济尚未完全走出低谷，经济下滑的趋势中期难以改观。经济运行的不确定性以及“大小非”的减持压力最终将抑制股市继续上涨。从目前的情况看，2、3季度信贷数据有可能逐步放缓，如果固定资产投资很难拉动内需，而进出口数据又难以好转，民营投资也不能及时跟进，那么债市将可能呈现出“V”型走势，2、3季度仍有望出现一波行情。
债市处于阶段调整
目前，债市处于观望等待之中，本周二的交易信息也证实了这一点。在经济数据公布后，市场上债券中长期收益率一度出现小幅下滑，不过临近收盘时，市场整体收益率基本回到前一交易日收盘时的水平。显然，新公布数据有利于债市的企稳。
展望债券市场的后期走势，当基金、券商等非市场主流资金转战他处，这些机构抛售造成的短暂调整，或许更有利于债券市场趋向平稳。虽然今年的债市赚钱效应将明显减弱，投资风险将增加，但这并不意味着债券市场就没有投资机会。在宏观经济、资金面、降息等因素没有发生根本性转变的情况下，目前债市调整属于阶段性的。
从投资角度看，当前投资者应关注高信用等级债券，尽量挑选一些弱周期行业的公司发行的债券，同时注意发行人的信用级别，比如AAA级企业债以及期限较短的AA级、AA+级短融，部分资质较差的信用债券仍有被降级的可能或出现兑付风险；存续期在4年至5年的公司债也是今年固定收益类品种中较好的配置选择。目前多数品种的税后实际收益率在5％左右，个别品种收益率接近6％，明显高于目前5年期存款利率3.6％的水平。
