2011年4月13日浙江省围海建设集团股份有限公司(以下简称“围海建设”)首发过会。
相比浙江新近上市的森马服饰、步森股份等家族控股企业，围海建设的股权极为分散，其董事长冯全宏持有的股份11.32%，其妻子陈美秋持4.8%，妻弟陈富强持1.02%。其余股份均被公司高管即一干不知身份的人士平分。并且，该公司应收账款不断高企，可能存在不小的财务隐患;另外，受主营业务类型限制，围海建设的经营区域主要集中在浙江一省的沿海地区，结构单一，可能会对公司未来业绩造成影响。
悬疑一：高管神秘变动
报告期内，围海建设明明发生了总经理王吉茂、监事会主席张志建等高管的辞职事件，但《招股说明书》仍表示：“本公司董事、监事和高级管理人员最近三年内未发生重大变动”。
在围海建设自然人股东中，有7人在公司任职，其中张子和担任副董事长兼总经理，徐丽君担任董事兼副总经理，王掌权担任董事，邱春方担任监事会主席，杨贤水担任监事，陈晖担任副总经理，成迪龙担任总经理助理、董事会秘书兼总经济师。这些高管都将随着围海建设上市一夜暴富。
其中，张子和、罗全民、王掌权、邱春方、谢远富、徐丽君、张建林、吕甲武、陈晖、章虎臣、国才常、杨贤水、陈用辉、王吉茂、张志建等人，同时在围海建设和母公司围海控股持有股份。
围海控股前身为浙江仁元投资有限公司，成立于2003年9月，股东为冯全宏、罗全民等43人，其中冯全宏持股9.8%，罗全民、张子和持股9.5%，邱春方、王掌权持股7.5%。
2006年4月11日，徐丽君将其持有的浙江仁元1.36%股权以68万元转让给张志建。同日，李运洲将其持有的浙江仁元0.2%股权以10万元转让给张志建。同月，围海控股以货币形式增资2600万元，其中新增股东马善炳以货币形式认购580万元，王吉茂以货币形式认购300万元。
2008年9月26日，马善炳将所持围海控股0.90%、1.98%、1.24%、0.99%、0.79%的股权分别转让给冯全宏、钱位国、朱清涛、张静忠、冯宇。
2010年3月5日，王吉茂将所持围海控股1.59%、0.5%、0.5%的股权分别转让给冯全宏、张子和、罗全民。
截至目前，围海控股共有48位自然人股东。最少的持股12万股，最多的冯全宏持有1723万股，占17.09%。这些人究竟是什么角色、是否存在股份代持等情况?除冯全宏、张子和、邱春方等8人在围海建设担任董事、监事、高级管理人员外，其余绝大多数股东身份，招股书中均未进行披露。
在这些错综复杂的股权转让中，张志建、马善炳、王吉茂三人的举动，格外引人人关注。
招股书显示，张志建系围海建设核心技术人员，担任围海建设控股子公司宁波宏阳建设有限公司董事长、总经理，并持股16.33%。2005年已是围海建设高管。2008年8月22日，张志建“因工作变动原因”辞去公司监事职务。2010年9月14日，张志建由于“工作原因”辞去公司总经理助理的职务，而这距其获得这项任命不到8个月。
曾经持有围海控股300万元的王吉茂，曾任浙江省疏浚工程有限公司党委书记、董事长，后加盟围海建设，并担任总经理要职。2008年8月21日，王吉茂以“由于身体原因”辞去公司总经理的职务。2009年12月23日，王吉茂又“因身体原因”辞去公司董事职务。此后不到三个月，王吉茂即将其持有的围海控股2.59%股份转让，目前仅持有0.99%股份。
报告期内，围海建设总经理王吉茂、监事会主席张志建等高管分别辞职，但招股书仍称：“本公司董事、监事和高级管理人员最近三年内未发生重大变动”，并称：上述人员任职调整是正常换届调整或者为了符合股份公司规范运作及企业生产经营需要而做出的，有利于公司进一步发展。
悬疑二：三林经贸持股悬疑
三林经贸是成立于2003年9月19日的有限责任公司。发起设立原围海建设时法定代表人为张建林，注册资本1000万元。三林经贸成立次月，即出资500万元组建围海建设。
浙江省围海建设股份有限公司股东中，浙江仁元出资额为3400万元，占52.30%、水投集团和三林经贸分别出资500万元，各占7.69%。其中，浙江仁元则是围海建设董事长冯全宏等43名自然人控制的公司。
三林经贸成立于2003年9月19日，即出资500万元组建围海建设。
2006年4月30日，浙江仁元更名为浙江围海控股集团有限公司。2007年1月12日，水投集团将其所持有原围海建设500万股以1076万元转让给围海控股。
招股书显示，2007年1月30日，三林经贸将其持有原围海建设350万股以每股1.5元转让给围海控股;以每股1元的价格，转给三林经贸发起人股东张志建、张建林50万股和100万股。实质上是张建林和张志建将间接持股转为直接持股。
目前三林经贸的法人代表为张建林持，股90%，戈明亮持股10%。戈明亮目前为围海建设工会主席;张建林为围海控股财务总监，在围海建设、围海控股皆持股。三林经贸曾经的股东张志建，曾担任围海建设监事会主席、总经理助理等职，但在围海建设IPO前辞职，目前在围海建设及围海控股仍持股份。
工商资料显示，三林经贸2008-2010年度净利润分别为126.60万、-37.33万、-129.43万，连续两年亏损。
招股书显示，2008-2010年，三林经贸等公司与围海建设有频繁的资金借贷关系，与围海建设的关系极其暧昧。
保荐人信达证券表示：报告期内，围海建设与关联方之间的资金往来未履行关联交易决策程序，在决策程序上存在不规范之处。
悬疑三：应收账款高企 主营业务单一
围海建设应收账款不断高企，可能存在不小的财务隐患;另外，受主营业务类型限制，围海建设的经营区域主要集中在浙江一省的沿海地区，并且结构单一，可能会对公司未来业绩造成影响。
围海建设成立于1988年6月，原是由浙江省水利厅出资设立的全民所有制企业，曾名浙江省水利厅围垦开荒机具管理站、浙江省围垦工程处、浙江省围海工程公司。
招股书显示，2008-2010年内，围海建设净利润分别为3227.58万、4584.04万和6010.55万，净利润年增长率分别为42.03%和31.06%。以此计算，围海建设报告期内的净利率仅为：4.69%、4.98%和5.91%，盈利能力并不突出。
应收账款高企
围海建设的应收账款与日俱增。2008-2010年，应收账款分别为25978.74万、28756.14万和33994.68万，明显激增，特别是2009-2010年增幅达18.22%。
截至2010年12月31日，围海建设应收账款净额为33,994.68 万元，占流动资产和总资产的比例分别为55.05%和40.94%。
经有关专家分析，赊销比率为37.89%、31.31%和33.51%。表明主营业务收入对应收账款存在一定依赖，不但给主营业务收入带来很大不确定性。并且，应收账款坏账准备计提率低于同行业上市公司平均水平，也进一步加大了该公司可能面临的坏账风险。
极端依赖省内市场 主营业务单一
招股书显示，围海建设在浙江省内的主营业务收入，占当期全部主营业务收入比例分别为91.99%、87.71%和92.40%，极端依赖省内市场。截至2009年末，国内共有水利水电工程施工总承包特级资质企业10家，总承包一级资质企业165家。因此，围海建设想要拓展省外市场，仍将面临激烈竞争。
除了业务区域受限外，围海建设的主营业务也非常单一，主要是海堤工程。
招股书显示，报告期内该公司海堤工程收入分别为62448.40万、76538.28万和83929.97万，分别占当期主营业务收入的91.07%、83.34%和82.73%，以及营业总收入的90.78%、83.09%和82.49%。
“围海建设的主营业务主要集中在浙江省内，而且主要是海堤工程。海堤工程属于典型的公共建设工程，主要由政府主导。如果围海建设不进一步拓展业务区域和业务类型，未来营收能力能否持久，将是一个未知数。”业内财务分析师指出，围海建设主营业务结构单一，同样会成为公司未来发展隐患。
作为围海建设的主营业务，海堤工程受政策因素影响较大;另外，随着时间的推移，各省内的海堤工程的建设量将会下降。如果围海建设不尽快拓展业务类型，未来的发展也将受到制约。
