这些基金持有相当数量的股票资产，其平均股票仓位为52.24%。持有的股票资产增加了这些基金的系统风险。从2007年8月至2010年7月，沪深300下跌33.39%。A股下跌拖累基金净值下跌，净值增长率跌幅最大的是海富回报，达到-16.61%。同期华夏回报却表现出色，净值增长率达到22.50%，同期业绩比较基准收益率为9.76%，该基金大幅跑赢业绩基准。
尽管这些基金的超越基准收益具有不同的表现，但我们并不能根据业绩比较基准来得到基金的投资风格，也不能通过超越基准收益来反映基金的投资能力。因为从长期来看，若股市上涨，无论综合投资能力高低，这些基金总能获得不错的超越基准收益。
49只基金风格和基准不吻合
基金的业绩比较基准在一定程度上反映基金的投资风格，在投资范围内，基金管理人可以通过灵活选择个股，来获取超越基准收益。然而在实际操作中，基金管理人并不一定严格按照基金的投资风格来操作，比如：大盘蓝筹基金持有大量的中小板股票。
利用两个标准指标来衡量基金是否按照基金的投资风格来操作：(1)净值增长率的波动率是否明显偏离业绩比较基准的波动率。(2)业绩比较基准的收益率能否在较大程度上解释基金的净值增长率。
我们认为，净值增长率在业绩比较基准波动率的上下20%范围内波动，基金没有明显偏离业绩比较基准。业绩比较基准的波动率范围只能过滤掉投资风格明显发生偏离的基金。利用业绩比较基准的收益率对基金净值增长率的解释程度(R-Square)来过滤基金实际投资风格和业绩比较基准相背离的基金。若业绩比较基准的收益率对基金净值增长率的解释程度低于0.80，则业绩比较基准不能较好解释基金的净值增长率，也就是说，基金的实际投资风格明显背离业绩比较基准。
通过这两条原则筛选出49只偏股基金的投资风格明显背离业绩比较基准。在这49只基金中，有35只基金的净值增长率超越业绩比较基准，比例达到71.43%，平均超越基准收益为3.98%，低于股票型基金和混合型基金整体的平均超越基准收益水平。
按照净值增长率的波动率和业绩比较基准波动率之间大小分为：波动率偏高，即净值增长率的波动率高于业绩比较基准的波动率；反之，则称波动率偏低。在这49只基金中，有36只基金波动率偏高，平均超越基准收益为-3%；波动率偏低的基金有13只，超越基准收益比例和平均超越基准收益高于股票型和混合型基金整体超越基准比例、平均超越基准收益水平。从风险和收益角度来看，这些波动偏低的基金表现更好。
投资风格明显背离业绩比较基准的49只基金主要以混合型基金为主，其中混合型基金占了45只，占比达到91.83%，而股票型基金只有4只。
在这45只混合型基金中，有32只基金净值增长率超越业绩比较基准，占比为71.11%。样本内混合型基金总数为102只，基金投资风格明显和偏离业绩比较基准的基金占据了44.12%。这主要是由于混合型基金的投资范围较较广，股票仓位较为灵活，因而和业绩比较基准的风格差异较大的可能性较高。
(上海证券基金评价研究中心)
