2010年7月30日，证监会发审委将会议审议深圳广田装饰集团股份有限公司(下称“广田装饰”)中小板首发事宜。广田装饰主营业务为建筑装饰工程的设计、施工。本次首发上市拟发行4000万股,发行后总股本为1.6亿股,所募资金将投资于“绿色装饰产业基地园建设项目”、“设计研发中心项目”、“营销网络优化建设项目”等三个项目。回看广田装饰近年来股权变动历程，不仅有创投企业在2008年率先“潜入”，公司大股东广田控股去年10月的“低价突击售股”行为，更是让广田装饰逾30名高管间接搭上了“持股末班车”，若公司最终如愿上市，上述高管由此亦将获得不菲的投资回报。
广田装饰：高管超低价突击入股？
值得一提的是，广田装饰有着极强的家族控制背景，除东方富海创投持股9％外,公司实际控制人叶远西及其关联亲属目前则直接、间接持有广田装饰合计91％股权。
叶氏家族掌握大部分股权？
招股说明书显示，公司的控股股东为广田控股，本次发行前其持有本公司61％的股份。广田控股成立于1993年1月，注册资本为5,000万元，股东为叶远西、叶嘉铭和叶嘉乐，其中叶远西持有80％的股权，叶嘉铭持有10％的股权，叶嘉乐持有10％的股权，叶远西与叶嘉铭、叶嘉乐系父子关系。
本次发行前，公司实际控制人为叶远西。其直接、间接合计持有本公司81％的股份，叶远西之兄叶远东通过广拓投资间接持本公司10％的股份，因此，叶远西及其关联人合计持有本公司91％的股份。
上市前高管超低价突击入股？
据了解，叶远西及其控制的广田控股在2008年前分别持有广田装饰20％、80％股权。广田装饰以“完善公司治理结构、优化股权结构”为由引进东方富海作战略投资者，即广田控股将其所持有的9％股权作价5400万元转让给东方富海，以广田装饰2007年度净利润计算，股权交易价格对应PE倍数为11.85倍，交易不失为公允。
而在广田装饰2008年8月变更为股份公司后，广田控股去年10月突然再度决定将其持有的广田装饰1200万股股权以2.2元/股转让给广拓投资，而广拓投资则是由叶远东等38位自然人出资设立。有媒体统计，其中有37人为广田装饰高管及业务骨干，这些人所持广拓投资股权比例从51.92％至0.25％不等。
不难发现，尽管东方富海较广拓投资早一年入股，但其持股成本(5元/股)却是后者的2.27倍。据媒体报道，广田装饰2009年度每股收益为0.85元，若公司顺利上市，以40倍发行前市盈率计算，广拓投资在短短一年时间内便可获得逾14倍的投资浮盈,财富增值可谓惊人。
广田装饰财务风险“死循环”？
据媒体报道，广田装饰在财务上存在一系列隐患,几项风险提示更是形成了一系列“死循环”。
广田装饰资金链面临“死结”？
广田装饰申报稿的风险提示中显示，公司存在客户集中、应收账款比例过高以及高资产负债率等风险。媒体报道称，一连串风险形成一个循环：客户集中——由其赊账——现金流堵塞需融资——借款。
依赖前五大客户。申报稿显示，2007-2009年公司对前五大客户的销售占比分别为30.18％、51.17％、53.38％；恒大地产是公司的第一大客户，2007-2009年公司对其营业收入比重分别为22.71％、38.15％、36.83％。
应收账款占比高。申报稿显示，2007年末-2009年末公司应收账款净额分别为7,346.46万元、31,044.11万元、25,545.32万元，占流动资产的比例分别为21.05％、55.93％、38.48％，而2008年和2009年的经营活动产生的现金流量净额仅为4,327.33万元和13,113.66万元。
现金流堵塞。广田装饰近三年资产负债率一直超过50％，2008年与2009年“借款所收到的现金”一栏增加1.4亿元与8000万元，长期借款账户则增加5000万元与7000万元。
《日报》援引一位接近广田装饰人士的话称，“如果不融资扩大产能，广田装饰受制恒大的现状将得不到改善。”
子公司广田建设出资存瑕疵？
申报稿显示，广田建设成立于1995年6月，于2007年12月被广田集团吸收合并，合并前为广田集团的全资子公司。据了解，广田建设曾于2001年增资1800万元，增资源于资本公积及盈余公积转增。然而，在申报稿中，却有如此描述“2006年初，广田建设自查发现，上述用于增资的资本公积及盈余公积不足，导致广田建设出资不实。”
时隔5年才发现账面金额不足，有无可能？尚不得而知。申报稿并未说明出资不实的具体原因，只表示该笔款项日后被广田装饰及广田实业以现金弥补，不久后又被纳入广田装饰。
《日报》援引某投行人士的话称，“一般情况，资本公积与盈余公积都是永久性账户，反映的是企业时点上的财务状况，如果不足应当不会即时(工商登记)变更成功。所以当时它变更成功就说明其账上确实有1800万元。如果说5年后出这样的事情那就是调账导致的。但问题是2006年会计准则的变更是在2007年开始实行的，因为这样(会计准则变更)而调账的可能性不大。”
广田装饰持续经营风险分析
募集资金投向风险
招股说明说显示，本次募投项目 “绿色装饰基地园建设项目”实施后建筑装饰部品部件和干粉砂浆产能将得到提升，虽然上述产品主要满足公司建筑装饰工程，不存在对外销售情况，但一旦未来市场环境发生不利变化，公司承接的建筑装饰工程数量下降，则可能造成募投项目产品产能过剩，不能达到项目的预期收益。
作为地产下游产业，市场环境不利因素显而易见，地产目前正是被调控的重点行业。从资金用途风险看，募集资金用途也可能跟随环境变化而变化。
宏观经济波动的风险
公司所处的行业为建筑装饰业，建筑装饰行业的发展与一个国家的经济发展水平相关，经济增长的周期性波动对建筑装饰行业有一定影响。据中国建筑装饰协会统计，2003—2007 年全国建筑装饰行业年均增长速度为18％，而同期中国GDP 的年均增长速度为10％，建筑装饰行业发展速度高于国民经济增长速度。
近年来，尽管存在全球金融危机带来的负面影响，但受益于中国采取的积极财政政策和适度宽松货币政策等应对措施，中国建筑装饰行业仍保持较快的增长速度，行业的持续向好使公司的经营规模和经营业绩不断提升。但如果宏观经济增长发生较大波动，将可能对建筑装饰，尤其是商业综合体装饰方面的需求产生影响，进而影响本公司的经营业绩。
市场竞争风险
广田装饰是最早进入住宅精装修及商业综合体类装饰领域的大型建筑装饰公司之一，在行业细分市场具有领先优势，但是随着国家关于“商品住宅装修一次到位”及“建筑装饰行业实现资源节约型和环境友好型工程建设”等相关政策的逐步推行，预计将有更多综合实力较强的国内建筑装饰公司进入上述领域，竞争将日益加剧。
中国建筑装饰市场的巨大需求将吸引更多的外资装饰企业在设计市场和施工领域与国内企业展开激烈竞争，本公司的行业优势地位将受到挑战，届时公司将面临一定的市场竞争风险。（综合日报、上海证券报文章）
