解读国资委严控央企衍生品投资 套期保值坚持四原则

国资委24日发出通知，要求央企必须审慎运用金融衍生品工具，严格坚持套期保值原则，有效监控风险，不得从事任何形式的投机交易(详见本报25日B34版)，近日新华社记者请专家就此做出解读，明确提出了“期亏现补”、“不能超额”等套期保值4大原则。 

    这是去年多家央企在接连出现金融衍生品巨额亏损后，国资委作为国有资本出资人，第一次系统地提出对相关业务的细化管理要求。业内人士认为，对于国企来说，完善公司治理结构，强化套期保值在企业经营中的流程、坚持套期保值原则至关重要。 

    名词解释·套期保值

    商品期货合约的基础是商品，买进合约，表示你拥有了这些商品，在商品价格上涨后，再卖出就获利。而卖出合约，则表示你是借交易所的货物卖出，到时候你得买进一样数量的商品还给交易所。 

    套期保值，也是保证金交易，和期货一样。所谓保值，就是现货商在期货上购买远期合约与现货合约对冲，规避价格波动风险。比如甲是卖大豆的，甲的现货大豆签了合同在明年1月以4000元出售10吨，甲担心未来价格上涨，就在期货市场做多大豆，到时候如果现货上涨，甲就在期货获利平仓来对冲现货损失，如果现货下跌，那就用现货来对冲期货多单损失。 

    解读

    投机引爆巨额浮亏“炸弹”

    >>政策背景 

    去年，受金融危机等诸多因素影响，原本作为风险管理工具的套期保值合同却成了一个个的巨额浮亏“炸弹”。虽然此前企业一再强调亏损仍停留在账面亏损阶段，但随着企业年报相继披露，账面亏损将转化为实质亏损，典型案例之一就是航空业。 

    25日，上海航空公司披露了首份航空业年报，虽然上海航空公司的套保仓位较低，但在“金融负债”一栏，仍显示期末亏损1.72亿元。可以预见的是，4月中旬东航、国航披露的年报也不容乐观。套保亏损成为航空业去年经营中抹不去的败笔。 

    业内人士认为，由于去年套期保值亏损的企业几乎都与复杂的衍生品关系甚大，国资委此举规范投资金融衍生品的行为将会大大降低亏损概率。

    >>巨亏探因

    复杂金融衍生品风险不对称

    以航空公司目前披露的一些细节来看，航空公司一般在买入一个看涨期权的同时卖出一个看跌期权进行套保，其实质是为了冲销“权利金”达到“零成本”套保的目的。不过两者的条件并不对等，航空公司签订的合同往往是在买入一个看涨期权的同时卖出两倍甚至两倍以上的看跌期权，因此，航空公司在油价上涨时会得利，但在油价下跌时亏损却会加倍放大。 

    更为严重的是，在油价大幅暴跌的情况下，由于这类复杂衍生品在华尔街被称为“奇异期权”，并非标准化的期权产品，因此很难在场外找到交易对手进行平仓止损，只能眼看着浮亏越来越大并逐渐转化为实际亏损而束手无策。 

    长江商学院和美国康奈尔大学金融学教授黄明曾表示，衍生产品越复杂，国际机构的金融专业知识与定价能力优势就越大，意味着设计方的竞争程度就较小。而企业“被兜售”的概率就大大增加，这也意味着买方的风险就越大。东证期货总经理党剑也表示，复杂衍生品在看似极具诱惑力的背后其实是风险的不对称。 

    >>应对策略

    企业应严格坚持套保四原则

    央企“套保”亏损不可避免有客观原因，比如在金融危机背景下，商品市场行情急转直下，部分企业判断失误；部分产品和原材料跌幅远超正常波动范围，其价格走势大大出乎企业签订“套保”合约时的意料等。 

    但是，大面积亏损也显示出企业对套期保值的认识不足。因此，国资委24日发出通知，要求中央企业必须审慎运用金融衍生工具，严格坚持套期保值原则，与现货的品种、规模、方向、期限相匹配，禁止任何形式的投机交易。 

    “所谓套保，本意就是对冲，即对冲现货市场风险的工具。”湘财祈年期货首席经济学家刘仲元表示，判断企业的投资到底是不是套期保值，其标准就是是否坚持了四项原则。 

    首先，企业套保的品种要对应或相关。比如东航、国航都是用油企业，因此买卖的都是航油套保工具。其次，方向要与现货市场相反，实现“期亏现补”。再次，套保数量不能超额，超额即肯定是投机。最后，时间点上要基本匹配，套期保值建仓一般与现货需求和管理一致。