赛轮股份主营业务是子午线轮胎的研发、生产和销售，即将冲刺IPO。本报记者发现，该股上市前，多数股东纷纷超低溢价“撤离”;据调查，这和公司面临形势有关。天然橡胶价格不稳定，人民币升值预期增强，随着公司产能提高，高库存积压问题也随之出现，公司未来盈利形势，不容乐观。
■价值探析■本报记者 徐谷明
2011年5月18日，赛轮股份有限公司(简称赛轮股份)将冲刺IPO，它的主营业务是子午线轮胎的研发、生产和销售。赛轮股份拟在上交所发行不超过9800万股，发行后总股本不超过3.78亿股。
中国经济时报记者调查，报告期内，赛轮股份业绩“突飞猛进”，尤其2008年金融危机后;公司成长环境面临日益严重的内外忧患、上市前(即公司股改前)多数原始股东纷纷超低溢价“撤离”。
上市前 原始股东纷纷“撤离”
值得关注的是，赛轮股份在冲击IPO前夕，2007年，即报告期前一年，该公司股权转让频繁。
招股说明书显示，2007年2月27日，赛轮股份2007年第一次临时股东大会达成协议，同意股东海川博易将所持有的4，000万股票转让出去，分别转让给三个人，杜玉岱获得1882.3万股，三橡特种获得1764.75 万股，孙健获得352.95万股;股东三橡轮胎所持有的1765万股转让给双龙天宝
据悉，2007年2月27日，赛轮有限2007 年第一次临时股东会同意股东海川博易将所持有的公司4000 万股转让给杜玉岱先生1882.3万股，转让给三橡特种1764.75万股，转让给孙健先生352.95万股;股东三橡轮胎将其持有的公司1765万股转让给双龙天宝的决定，也获得同意。
具体转让情况如下，转让价格确定的依据是，不低于2005年增资价格以及上年末单位净资产(1.35元)。由此，依据2.6 元/单位注册资本价格，三橡有限和孙健分别购买海川博易持有的赛轮有限15%、3%的股权;依据1元/单位注册资本优惠价格，杜玉岱得以受让。
半年后，2007年9月，赛轮股份发生了第二次股权转让。
2007年9月12日，赛轮有限2007年第二次临时股东大会同意，双龙天宝、金宇建筑转让股权。双龙天宝，转让价格确定的依据是，不低于自身出资价格及2007年6 月30日单位净资产(1.65 元);金宇建筑，转让依据是，不低于2007年6月30日单位净资产(1.65元)。
两月后， 2007年11月，该公司进行第二次增资扩股，赛轮有限2007年第三次临时股东会同意，原股东张伟建先生、新股东孙戈先生等34位自然人以5.00元/单位注册资本的价格增资，增资后注册资本为17565 万元。
紧随其后，2007年12月，赛轮股份开始了冲刺IPO准备——“股改”。
招股说明书显示，2007年12月4日，赛轮有限召开2007年第四次临时股东会决定，赛轮有限以2007年11月30日为审计基准日，以基准日经审计净资产进行折股，整体变更为赛轮股份有限公司。
高速扩张下“外患”：成长性前景变数多
招股说明显示，报告期内，赛轮股份“疯狂”成长，2008年-2010年，营业收入分别是18.75亿元、25.46亿元和40.5亿元;归属于母公司所有者的净利润分别是2630.2万元、1.24亿元和1.13亿元。
享受行业高速成长“盛宴”的同时，赛轮股份面临的外部环境日异恶化，存在诸多变数。
首当其冲的是，美国特保案对公司出口业务的影响。招股书显示，公司近三年出口收入分别是59897.71万元、104578.98 万元和180483.96万元，分别占同期营业收入的31.94%、41.06%和44.56%。
2009年9月11日(美国当地时间)，美国总统决定，对从中国进口的小轿车和轻型卡车轮胎实施为期3 年的惩罚性关税，即在4%原有关税基础上，自9月26日起，连续三年分别加征35%、30%和25%附加关税。该项附加关税的计征，对中国半钢胎轮胎出口企业冲击较大。
祸不单行，近年来，贸易保护主义倾向抬头。2001年以来，澳大利亚、巴西、秘鲁、埃及、阿根廷、土耳其、南非、墨西哥、印度等国家以及欧盟地区，纷纷对我国轮胎出口发起反倾销调查，或者通过高准入门槛等方式，期望达到限制我国轮胎的出口的效果。
对此，某证券行业分析师对中国经济时报记者表示，“针对中国轮胎行业的反倾销调查越来越多，不排除各国继续采取更加严厉的贸易保护措施。”
当前，令赛轮股份心有余悸的还有人民币升值风险。
目前，赛轮股份认为，人民币升值对于公司的影响“比较乐观”。一方面，人民币升值对公司的出口业务产生不利影响;另一方面，天然橡胶是公司主要原材料，人民币升值导致天然橡胶价格降低，这降低了橡胶进口成本。
具体来看，近三年，公司出口收入分别是59897.71 万元、104578.98万元和180483.96万元，分别占同期营业收入的31.94%、41.06%和44.56%。
报告期内，公司天然橡胶采购额分别为35047.17万元、38387.74万元和102019.88万元，原材料进口能部分抵消人民币升值的不利影响。
但是，赛轮股份也并非“高枕无忧”，随着出口比例大幅增加，人民币升值，会对该企业营业收入和利润增加带来负面影响，公司依然面临人民币升值风险。
扩张后期“内忧”：高产能高库存?
中国经济时报记者发现，在未来盈利能力上，该公司受制于行业产能扩张和原材料价格上涨。
行业资深人士介绍，近十年来，受益于国内汽车产业迅速“崛起”，一大批轮胎生产企业随之兴起，由于认证和检测水平低下，轮胎产业产能过剩不可避免。
行业产能过剩，公司未来盈利能力受到极大挑战。招股说明书显示，2009年，赛轮股份积极扩大全钢子午轮胎生产，投产半钢子午轮胎产品，公司产能迅速增长。随着产能扩张，一些财务问题随之暴露，2009年末，公司存货较2008年增长16.77%;2010年末，公司存货较2009年增长99.93%，这也就意味着，大量的产成品积压在仓库里。
此外，天然橡胶是轮胎企业的主要原材料，随着天然橡胶价格上涨，对该公司盈利水平产生不利影响。
招股说明书显示，天然橡胶成本占该企业生产成本的30%—40%，近年来，其价格受地理环境、气候、供需、贸易、汇率、资本、政治、生产用原材料的周期性等多方面因素影响，呈现大幅波动态势。
据本报记者调查，天然橡胶SMR20 是赛轮股份采用的主要原材料，2007年-2010年，它的价格出现大幅上涨。该公司前三年报告期内，2009年2月，SMR20最低采购价格是7320元/吨;2010年12月，SMR20的最高采购价格达到32180元/吨，价格增长了近500%。
据了解，2010年，赛轮公司天然橡胶和合成橡胶的平均采购价格，和去年比较，分别上涨了67.63%和43.88%，这带来的结果是，原材料成本增加近5亿元。
北京一家橡胶期货投资公司负责人告诉本报记者，在产能大幅过剩和农产品价格预期上涨的形势下，赛轮股份难以改变未来盈利空间狭小命运，整个行业将进入微利时代，甚至会出现3年-5年行业亏损期。
在产业结构调整和盈利能力难以保障，赛轮股份若能成功首发上市，募集资金的投向，将值得监管机构和投资者关注。
