操作不当避险变投机
□本版撰文 信息时报记者 叶静
日前东方航空(5.20,0.47,9.94%,吧)爆出因套期保值巨亏62亿元，几乎将政府此前对其70亿元的注资吞掉。而因为套期保值不当出现巨亏的远不止东方航空一家，中信泰富因澳元套保损失约186亿港元、深南电因操作石油衍生品合约导致巨亏、中国国航(4.41,0.08,1.85%,吧)燃油套保合约损失21亿元、中国远洋(8.81,0.33,3.89%,吧)购入远期运费协议(FFA)导致亏损近40亿元。仅这几家上市公司就因套保不当损失超过300亿元。
原本套保是缩小风险敞口的一种金融衍生工具，但却因为上市公司操作不当，避险变成了投机，最终导致巨额亏损。日前，国务院国资委和国家审计署已决定联手对央企金融衍生品投资情况进行摸底调查。有分析师认为，上市公司把套保当成了投机，被国外投行忽悠了，最终被细节击倒。在年报即将公布之际，投资者要当心有关上市公司套保巨亏“地雷”。
油价暴跌两航企巨亏
本月12日，东方航空发布公告称，预计2008年公司业绩将出现大幅亏损。公告显示，东方航空2008年12月当期的航油套保合约发生实际现金交割损失约为1415万美元。据东航的初步估算，截至去年底，东航2008年航油套保公允价值损失高达62亿元。
东航航油套保期权合约采用的主要结构是上方买入看涨期权价差，同时下方卖出看跌期权。利用卖出看跌期权来对冲昂贵的买入看涨期权费，并承担航油价格下跌到看跌期权锁定的下限以下时的赔付风险。但从去年7月份以来，国际油价一路跳水，与东航所估计的走势方向正好相反，随着合约到期日的临近和国际油价振荡下行，预计东航的实际赔付仍将继续扩大。
而在去年11月22日，中国国航就披露了公允价值损失扩大至21亿元。这主要是由于国航在国际油价位于最高点时，对油价的未来走势作出了完全错误的判断。国航是中国最早开始利用燃油套保控制燃油成本的航空公司，2005年就开始公告燃油衍生品保值收益，随着此后几年燃油价格的不断上涨，国航在燃油对冲业务中尝到了甜头，仅2006年上半年，国航燃油套保比例就达实际采购油量的40%，收益3.38亿元。而到2008年，这个比例已达到50%以上。
在国航的示范下，另两大国有航空公司南方航空(3.54,0.09,2.61%,吧)和东方航空也都参与到燃油套保交易中来。虽然去年众多上市公司因为套保出现巨额亏损，不过南方航空却因及时平仓燃油套期合约而获利600万美元。
