提要：市场炒作中小盘股之风日盛，不仅发行价屡创新高，而且新股上市后还被进一步炒高。市场正以炒作高价股为乐，价格越高似乎表明公司成长性越高。需要警惕的是，市场泡沫正在不断堆积。
文/本刊记者 张学庆
4月26 日，海普瑞以148元的发行价在A股市场发行，创下了A股发行价的最高纪录，投资人为之瞠目。
尽管价高，但还是受到追捧。发行公告显示，海普瑞网上定价发行的中签率为1.2475%，超额认购倍数为80倍。网下配售结果也显示，大机构蜂拥而至，争抢为数不多的股份。
高价如何诞生
据分析，海普瑞之所以能高价发行，是因为该公司是医药细分行业的绝对龙头，产品规模在国际上也算是最大的，而且最近两年具有极高成长性，募股资金到位后，业绩仍有成长空间。
分析师指出，海普瑞定价奇高与招股书声称的“公司同时取得美国FDA认证和欧盟CEP认证，是国内唯一取得美国FDA认证的肝素原料药生产企业”密切相关。
招股说明书显示，海普瑞2008年的销售收入为4.35亿元，净利润1.6亿元；2009年销售收入增长至22.24亿元，净利润高达8.09亿元，分别增长411%和406%。
高成长的业绩备受分析师的推崇。中金公司发布报告称，以148元的发行价计算，该公司2010年的市盈率为42倍，低于中小板的医药板块平均水平48倍，而2011年的市盈率为29倍，低于平均水平37倍；更是低于创业板制药公司2010年59倍、2011年46倍市盈率的水平。
由于目前市场正在热火朝天地炒作中小盘股，因此海普瑞发行询价中一路走高。在此前的路演中，一些机构询价远高于现在的发行价，最高甚至报到了230元，平均报价也在170元左右。
对此，海普瑞董事长李锂在网上路演时解释说，148元的发行价是根据询价情况由主承销商和发行人协商确定的。公司董秘步海华表示，出于对投资者负责的角度考虑，而将发行价定在了一个较合理水平。
造富神话再演
高发行价成就了又一个暴富神话。海普瑞的实际控制人、毕业于四川大学的李锂和李坦夫妇就此跃升为中国内地的新首富。
李锂、李坦夫妇合计持有海普瑞2.88亿股，以发行价计算，其身家为426亿元，超过身家396亿元的比亚迪掌门人王传福。
国际投行高盛也因海普瑞上市而大赚一笔。招股说明书披露，公司第三大股东为GSPharma，持有公司4500万股，占公司股份的12.5%。GSPharman为GSDirect旗下全资子公司，而GSDirect系GSGroup(高盛)的全资子公司。也就是说，高盛通过GSDirect持有GSPharma的全部股权，间接持有了海普瑞的股权。
2007年9月3日，GSPharma投资491万美元，成为海普瑞的第三大股东，持有海普瑞药业1125万股，占12.5%的股权比例。GSPharman对海普瑞的投资全部来自其母公司的自有资金。
2009年，海普瑞利用2.7亿元未分配利润进行扩股，总股本由原来的9000万股扩至36000万股。GSPharma持有的股份也相应扩至原来的4倍，达到4500万股。以148元发行价计算，GSPharma持有的股份账面价值高达66.6亿元，与当初的490万美元投入成本相比，盈利将非常丰厚。
疑似概念炒作
对于148元的价格是否合理，市场质疑声四起。
有市场人士认为，虽然海普瑞的质地很好，但这么高的股价主要还是基于概念的炒作。从公司规模等多项指标看，其总市值将超过云南白药，完全可以在主板市场上市。在中小板上市，则享受到了成长性、高科技股的溢价，加上总股本比较小，满足了市场炒作未来成长性和高科技概念的需求。
东方证券分析师认为，海普瑞73倍的发行市盈率显然偏高。根据盈利预测，公司2010、2011、2012年实现摊薄后每股收益3.18元、4.43元、6.07元。以2010年盈利预测的40~45倍计算，合理价格区间为127~143元。
长江证券分析师表示，海普瑞凭借是民营控股的全球肝素原料药龙头企业，可以给予较高估值，但并非是148元，价格区间应在96~112元，对应2010年市盈率30～35倍。
有媒体还质疑海普瑞招股说明书涉嫌“陈述问题”。招股书称，公司同时取得美国FDA认证和欧盟CEP认证，是国内唯一取得美国FDA认证的肝素原料药生产企业的。但事实上，国内至少有4家肝素原料药厂商都已获得FDA认证。而FDA认证的唯一性是关系到未来海普瑞议价能力、肝素钠产品产能及行业稳定地位的重要因素。
更有观点指出，高价发行是上市保荐人的惯用手法，在企业成长最快的时候包装上市，把故事讲足，获取高的发行市盈率，从市场圈钱。然后再通过高送增等手法，进一步增加原始股东的财富。更主要的是，一些企业的高股价已经透支了未来数年的成长空间，一旦高增长光环褪去，股价就失去了支撑，套住的将是大批中小投资者。
透支未来增长
目前市场炒作中小盘股之风日盛，不仅是发行价屡创新高，新股上市后还会被进一步炒高。市场正以炒作高价股为乐，似乎价格越高成长性越高。
4月21日，创业板新股碧水源一上市便成为A股市场第一高价股。资料显示，碧水源专门从事污水处理与污水资源化技术开发应用。其拥有的膜生物反应器(MBR)技术是污水处理技术中的一种，可以将污水一步到位地处理成高品质再生水的新型高端技术。碧水源在国内竞争对手较少，主要竞争对手是国际知名企业GE、西门子。
国内机构投资者对该股趋之若鹜，使得碧水源网下申购的获配售比例仅为0.846%。最终有200家机构获得了配售，成为近期打新罕见的现象。
碧水源登陆创业板后，开盘便大涨110.14%。当天收盘时的涨幅高达120%，报收151.80元，成为创业板中第4只百元股，也是A股第一高价股。其后两日，该股继续上涨，截至4月23日，以涨停价166.99元收盘，按照2009年业绩计算（摊薄后的每股收益为0.73元），对应的市盈率高达229倍。如此之高的估值显然已透支了未来的高增长。
公开资料显示，在第一天的疯狂中，机构未有参与，追捧的多是散户和游资。
警惕泡沫风险
海普瑞上市首日很可能成为A股市场股价和发行价的“双冠王”。但“双冠王”的诞生并不值得庆贺，因为这凸显了市场的狂热和不理性。
新华基金认为，经济前景的不确定性和力度不断加强的政策调控，导致投机资金追逐小盘题材股，尽管有一定的合理性，但这些股票的估值已严重脱离成长性，结构性泡沫已现。
中金公司发布研究报告认为，在中国经济寻求结构转型、增长方式转变的背景下，充斥市场的投机资金对传统行业缺乏兴趣，转而大举追捧代表转型升级方向、增长相对确定的中小盘股。而且，随着房地产行业持续受到政策打压，股市投机资金可能更加充裕，进而使得中小盘股估值高企的状况有可能继续下去。
这种结构上的分化，与美国1998~2000年之间蓝筹股与高科技股之间的表现有相似性。1998年，美国长期资本公司倒闭造成市场动荡，后来市场在以互联网应用为代表的高科技板块上看到了希望。在经济表现总体平稳的情况下，蓝筹股表现平平，但高科技股屡创新高，最终在货币紧缩导致经济增长预期下滑的情况下，高科技泡沫破灭。
中金公司认为，结合美国市场的教训，如果未来房地产政策调整带来经济增长预期的改变，小盘股业绩也持续达不到预期值，市场可能出现主动纠正这种“结构分化”的局面，泡沫终将破灭。
基金动态
华商产业基金即将发行
华商基金旗下第5只新基金——华商产业升级股票型基金将于近期公开募集。该基金以产业升级作为行业配置与个股精选的投资主线，在对宏观经济、金融货币政策和行业景气度分析的基础上，进行灵活动态的行业配置，在震荡市场中追求获利机会。
华商盛世成长限制规模
华商基金发布公告称，自4月26日起对华商盛世成长基金的申购和转换转入业务进行限制, 即每个基金账户单日累计申购和转换转入该基金的最高金额为50万元。截至4月23日，该基金今年以来的收益已经达到11.57%，位列开放式基金第2名。
“专户第一单”业绩优异
易方达基金公司管理的基金业“专户第一单”目前收益突出，大幅超越同期148只股票型阳光私募产品的平均收益24.14%，也大幅超越同期上证综指收益率-7.87%和沪深300指数收益率-8.38%。该签约客户在到期后已选择了续约。
汇添富发“一对多”产品
汇添富基金旗下两只专户“一对多”产品——“汇添富-民生-双喜添富牛1号资产管理计划”和“汇添富-上海银行-东方证券添富牛成长1号资产管理计划”已获批，将在“五一”后发行。“聚焦成长，精选个股”是汇添富专户投资运作的特点。
QDII锁定四大投资主题
首批出海的QDII整体业绩上扬。截至4月15日，9只同类可比QDII今年以来平均收益达1.34%，工银全球以5.02%的收益率在11只QDII中位居榜首。QDII基金分散单一市场风险的配置作用逐渐显现。基金经理游凛峰表示，当前最佳投资机会在于四个主题：新兴市场投资机会、在危机中大跌的著名企业、各类大宗商品，以及一定的利好和概念题材给个股带来的短期机会。
