碧桂园掉期合约恐录亏损

来源：证券之星 时间：2009-04-29 09:57:46

内房股业绩已届尾声，碧桂园（2007）去年收入157.13亿元（人民币．下同），下跌11.4%；纯利13.78亿元，下跌66.7%。当中股份掉期所产生公允值损失12.42亿元，若扣除以上损失，纯利则下跌36.7%，至26.2亿元。每股盈利8.45分；派末期息每股3分。首季合约销售金额上升为11%，复苏力度似乎跑输同业﹝富力（2777）首季合约金额升幅为80%﹞。

　　碧桂园业务来自四部分，包括房地产开发、建筑装饰、物业管理及酒店营运，其中来自物业销售收益下滑11.6%，至147.37亿元；所销售总建筑面积为二百一十四万方米，减少17.8%。物业平均销售价格则由2007年每方米6359元，上升至2008年的每方米6861元。毛利率下跌1.4个百分点，至44.7%，其中来自建筑装饰及酒店经营毛利率均下跌9个百分点。

　　内地楼市今年似有回暖迹象，而碧桂园首季合约销售金额为36亿元，按年上升11%。2009年计划交付楼面面积为三百三十万方米，增长54%；全年目标合约销售金额为190亿元，按年升10%，当中有70%来自广东。与同业相比，碧桂园首季销售增长似乎略为逊色（同广东住宅销售金额上升49%），相信是旗下项目多位于偏远地区所致。

　　不过，与其他内房股比较，碧桂园土地成本却较为便宜，现在手头土地储备高达四千四百万方米，属内地最大发展商之一，当中有40%土地位于广东省周边地带，60%土地则于上市后四出收购（每方米成本约227元），主要集中在二至四线城市。整体土地平均成本为每方米231元，由于「面粉」价格低廉，应可为未来毛利下跌压力带来纾缓效用。

　　投资者最关注的是，碧桂园于去年2月与美林订立最多达2.5亿美元股份掉期合约，及后一众内房股股价大幅回落，令碧桂园股份掉期公允价值损失达12.41亿元，损失暂不会影响现金流。根据所订立条款，若果最终价格高于初步价格，碧桂园便可收回款项；相反，最终价低于初步价格的话，则交易对手将获取收款。

　　碧桂园去年年底股价为1.9元，近日已随大市回升至2.5元水平，理论上公允价亏损已见收窄，后市盈亏还得视股价表现。要留意的是，碧桂园手头现金及银行存款为57.34亿元，受限制现金为27.28亿元，当中17亿正是有关掉期合约拨作押金。证券界估计，碧桂园与美林合约销定价为6至7元；换言之，碧桂园股价于合约到期前未能重返锁定价，最坏情况将输掉2.5亿美元。

作者： 责任编辑：拓荒者

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