海普瑞新股定价报告:全球肝素钠原料药领导者

来源：金元证券 时间：2010-05-04 13:52:58

海普瑞专注于研发、生产肝素钠原料药,是目前国内肝素原料药行业唯一通过美国FDA认证的企业。其提取纯化技术及稳定的质量保证在全球该领域独占鳌头。
    肝素钠在抗血栓和抗凝血中具有显著疗效并且在血液透析领域无替代品。08年,百特公司因生产的标准肝素制剂在美国引起严重药品不良反应,退出市场,其原料供应商SPL被禁止向美出口肝素钠原料药。事件发生后,公司以“零缺陷”结果通过FDA现场复查,成为美国大剂量标准肝素制剂唯一的原料药供应商。
    公司发展迅猛,2007-2009年主营业务收入年复合增长率达到95.12%。百特事件之后,海普瑞成为全球肝素钠原料行业领导者,其产品品质与销量均居世界首位。公司受益于下游行业需求的强劲增长以及供不应求的行业状况,未来仍有望高速成长。
    募集资金主要用于年产5万亿单位符合美国FDA 认证和欧盟CEP认证标准的肝素钠原料药生产建设项目。百特事件后公司产能处于超负荷运行,09年产能利用率达125%。募投项目解决产能瓶颈满足日益增长的市场需求,支撑未来业绩增长。
    投资建议:
    我们预计公司10年到12年全面摊薄每股收益为2.99,4.45,6.20元。肝素钠原料药下游需求持续旺盛,公司是行业龙头,产品质量优势明显,上下游议价能力强。同时肝素的生物学特征决定了行业进入的壁垒较高,兼具生物制品特点,相对原料药行业可以给予一定溢价。我们计算目前主要原料药上市公司10年平均市盈率为30倍。我们认为2010年市盈率32-38倍比较合理,建议询价区间为96 -114元之间。
    风险提示:肝素产品质量风险;价格波动的风险;大客户依赖风险

作者： 责任编辑：金色年华