纵观近期央行公开市场操作表现，回笼力度明显增强，具体表现为：1、央行维持3个多月的3月期央票隔周发行节奏，2月12日起重拾每周发行。截至目前，3月期央票已连发3周。2、自08年12月4日开始，央行坚持隔周开展91天正回购操作，且操作力度逐期增大，2月17日更是达到了1200亿元。此外，2月26日央行还启动了500亿元90天正回购操作。3、从公开市场操作结果来看，截至2月26日，央行2月份OMO累计净回笼资金3470亿元，超过了1月份3060亿元的净投放资金量。
2月份央行公开市场持续净回笼资金可能是由于：一方面，人民币贷款增量自08年11月以来已经持续3个月增大，1月份更是创下了1.62万亿的巨量，信贷增量的迅速膨胀缓解了央行通过宽松货币存量来扩充信贷的压力；另一方面，目前资金面极其充裕，长期来看这给未来通胀抬头埋下隐患。因此央行OMO操作方向改为净回笼。
央行重拾3月期央票每周发行、增大91天正回购操作规模以及启动90天正回购操作，充分显示出央行加大公开市场回笼力度的决心，但不难发现，这批3月期以内被锁定的资金又将全部得到陆续释放。由于1季度年内到期资金最为集中，且到期资金呈逐季降低态势，那么央行增大3月期操作工具的回笼力度，可能就是基于到期资金季度、月度分布不均匀的考虑。同时，由于1月份票据融资在人民币信贷总增量的占比超过了30%，信贷增量的高速增长或不具备可持续性，随着中央基础设施建设项目的陆续上马、信贷资金的逐渐落实以及银行贷款目标的完成，后期信贷增量有望回落。未来信贷增速下降可能对央行再次调控银行体系流动性提出更高的要求。
另外，在公开市场操作工具的使用上，3月期回笼工具显著增多，并且与3月期央票相比，央行更偏爱采用91天正回购进行调控，这从央行维持3月期央票稳定供给，而不断加大91天正回购操作力度以及启用90天正回购就足以体现。之所以如此操作可能是由于：其一，票据融资在贷款增量中的高额占比从侧面反映出目前银行体系的资金运用偏向短期投资，短期内资金配置压力较大，这迫切需要央行补充短期投资工具，因此央行不仅重启每周3月期央票供给，而且正回购操作力度也明显增大。其二，由于3月期央票可在二级市场转让，而正回购操作直接锁定逆回购方的资金，因此在回笼资金的效果上，正回购操作可能强于3月央票，这或是央行偏重正回购操作的原因。
预计后期央行公开市场操作的灵活性将进一步增强，其净回笼局面有望延续。首先，从08年第四季度货币政策执行报告来看，央行对后期公开市场操作表述有所改变。第三季度货币政策执行报告表示“适时适度调减公开市场操作力度”，明确了削减公开市场操作力度的态度。而第四季度货币政策执行报告则没有再提“调减”字样，表示为“根据经济形势特别是国际收支形势变化，合理安排公开市场工具组合、期限结构和操作力度”，可见，后期公开市场操作没有固定的基调可循，具体操作方向、工具使用、期限安排上都将更加灵活。
其次，据多家商业银行人士25日向中国证券报记者透露，2月新增信贷有望保持在8000亿元以上。分析认为，如果8000亿元的信贷增量成为现实，那么虽然其相比1月份信贷增量有所下降，但仍高过08年11、12月的增量水平，且比06-08年同期信贷增量水平均显著放大。这或继续增强市场对经济增长的乐观预期，短期内央行丰裕银行体系资金面的动力和必要性可能继续降低。最后，从目前公开市场操作来看，3月份到期资金量超过4000亿元，比2月份要多1000亿元左右。在目前资金面过分充裕、信贷增量有望高位运行的情况下，3月份央行有望继续净回笼资金，且在到期资金量增多的情况下，回笼力度可望增大。
尽管如此，目前资金面仍旧宽裕，且预计后期公开市场操作对资金面的影响可能有限，短期内资金面充足局面或将维持。从近期银行间质押式回购利率来看，加权平均利率持续小幅下行，26日已跌至0.8497%的水平。而2月16日以来，全国商业银行日均净融出资金在1800亿元以上，净融出规模维持高位也从侧面反映出全国性商业银行内资金的丰足状态。另外，从近期债券认购情况看，7年、20年期国债和2年期农发债均获得超过2倍认购，而铁道部短融认购倍数更是高达22倍，这也反映出资金面过分充裕以及机构配置压力较大的事实。
鉴于第四季度货币政策报告中明确，央行后期将继续确保银行体系流动性充足，由此来看，银行体系流动性充足仍是后期货币政策执行的主线索，而公开市场当前回笼的资金后期也将得到陆续释放，其对资金面的收缩作用较小。
投资策略上，鉴于目前3月期央票供给量维持低位，其稀缺性继续支撑短融的投资价值。目前资金面的过分充足以及投资者对短期信用品种等级的放宽，可能刺激机构对AA级附近短融的需求。从2月25日1年期短融的级间利差来看，AA+、AA与AAA级利差分别为45BP和5BP，较08年10月份之前的历史平均水平还有约十几个基点的下降空间；而AA-与AAA级利差为110BP，大概还有三十个基点的降幅。同时，震荡市场行情中，预计投资者对中短期品种的投资积极性相对较高，3年期及以下优质中票以及中短期优质企债或还有投资机会。
