本报记者 杨杨
“汽车发动机进排气门企业，行业前几名企业的技术水平差距不大，历史轨迹差不多也都是先开发重型机械等商用车市场向乘用车市场突破的路径。”
国金证券(26.47,-0.80,-2.93%,吧)汽车零部件行业分析师李孟涛说，与海外的同类企业相比，“中国汽车零部件企业基本都是简单加工的状态”。
这样的行业有投资机会么？
事实是，早在2005年6月，弘毅投资就入主了处于同一行业的济南汽配。新成立的公司名为济南沃德汽车零部件有限公司。
2008年11月底，国家开发高科技投资有限公司（以下简称国投高科）和广东怀集登云汽配股份有限公司（以下简称怀集汽配）共同宣布：前者将向后者投入3000万元人民币，占其所有股份的13%，成为怀集汽配的第二大股东。
对于投融资的双方，外界都鲜有了解。
怀集汽配成立于1971年，其主要产品即汽车发动机进排气门。2001年该公司完成私有化，在引入战略投资人之前公司所有股权都由45位自然人持有。
国投高科是国家开发投资公司的全资子公司。1995年成立的国家开发投资公司是中央直接管理的国有投资控股公司，其股权投资涉及电力、煤炭、港航、化肥等基础性、资源性产业，国投高科是其投资序列里专注于“高增长行业股权投资”的子公司。
隐形冠军
“怀集汽配在行业内的地位相当突出。”国投高科资深项目经理周立成说。
怀集汽配占全国汽车自主开发发动机配套总量的35%左右。截至2007年其国内的销售量为3500万支，同行业的主要竞争对手上海SEACO、济南沃德、湖北麻城、三海爱陵这四家公司，去年的年销售量分别为2000万支、2500万支、2500万支和2000万支。
2007年怀集汽配实现销售收入1.384亿元，其中44%来自国内市场，56%来自海外市场。据本报得到的财务数据，从2004年开始怀集汽配占全国气门出口的比例一直维持在95%以上，出口金额从2004年的688万上升到2007年的1059亿元。目前其占美国维修市场的15%，而进排气气门全球头号品牌美国EATON90%以上的维修市场产品都由怀集汽配代工。
“在重工业制造业中，30%左右的毛利率已经是相当惊人的了。”深圳南海创业投资有限公司执行董事符麟军说。过去2年，怀集汽配的毛利率分别是31.98%和32.85%，2008年前半年受制于钢材价格的上浮以及人力成本上涨等因素制约，该公司毛利率下调到30%。
但与同属汽车零部件行业的上市公司深圳特尔佳(6.66,-0.42,-5.93%,吧)（002213）相比，怀集汽配的净利润率相对较低。前者有15%-19%，而怀集汽配近几年始终维持在10%左右的水平。
“等到规模效应起来时，毛利润率高而净利润率低的情况就会发生改变。”怀集汽配CEO欧洪先解释说。据本报获悉，销售、管理和财务这三项费用的比重要占到20%左右。
尽管是一个相对狭窄的领域，但却不等于是一个小市场。中国汽车工业协会公布的数据显示，2007年我国汽车产销双双超过880万辆，同比增长高达22%。据预测，到2010年中国汽车产量有望突破1000万辆，国内汽车保有量将达到5600万辆，“国内气门的需求量至少2.8亿只”。据投资商的保守估计，在届时10000亿元市场规模的中国汽车零部件市场中，气门行业至少可以分得100亿元的蛋糕。
国金证券汽车零部件行业分析师李孟涛说，国内气门生产厂家一直无缘日系、欧美的乘用车市场。“倘若能打开，市场空间将会更大。”
出于控制成本的考虑，“广州丰田等日系车厂家到公司来考察过很多次。”欧洪先说。但他坦承，目前并没有订单，“日本厂家对产品质量甚至物流都有很严格的要求。”
明年增长30%？
“我们预测，明年汽车零部件行业的整体增长性不会超过4%，后年也许会上升一点，但增长速度也很难突破4%。”李孟涛认为，进排气门是发动机的核心部件，其增长和行业整体应该是一致的。“国内很多气门公司现有的主营业务，在明后年将面临浮亏。”
怀集汽配截止到2008年6月份的财务数据似乎也跟随着这一趋势：实现销售8642万元，去年全年的数据是13840万元；而净利润减少更加明显，去年全年净利润3268万元，而2008年上半年仅为880万元。
“上半年净利润不理想的原因，是受到了原材料、人力成本涨价等因素的影响。”怀集汽配CEO欧洪先说，全年水平会相对理想。“等到明年一季度我们的全年数据出来时，就会发现9、10月份成本调整后效果明显。”截至10月，怀集登云已经实现销售收入15339万元，比去年同期增长了48.5%。
“预期怀集汽配明后年的市场前景，还要对其业务构成做具体分析。”南海成长执行董事符麟军说。
“我们预计明年，销售收入增长实现30%是可行的，但保守起见我们调整到21%左右。”怀集汽配CEO欧洪先说。目前其生产计划已经排到明年的一季度末，现在已经签订的明年订单已经有6000万-7000万人民币。
这部分新增订单，很大程度上得益于“上两年对新的发动机、新型气门的研发”，如今正好赶上了包括重庆康明斯等客户执行新的排放标准，因此对产品提出了更新换代。
国投高科资深项目经理周立成说，注意持续性开发是怀集汽配的重要竞争优势。据说包括济南沃德在内的竞争对手已经放缓了新技术的开发，因此怀集汽配从济南沃德的主要客户中获得了10%的供货份额。
另一部分则来自于海外维修市场。随着美国相关企业退出北美售后维修市场，怀集汽配在北美的市场占有率将有望从现在的15%上升到25%左右。包括北美最大的发动机翻修厂JASPER、北美最大的汽车零部件联合供应集团EPGE等都有望转移到怀集汽配采购气门。这两者每年气门的需求金额分别达到了200万美元和550多万美元。
“怀集汽配有能力生产9300多个规格的产品，”周立成说，其半手工、半机械化的流程正好符合多产品、小批次的供货要求。而怀集汽配有能力在一周出图纸、上线生产产品。
此外怀集汽配也在开拓包括墨西哥、俄罗斯等新兴市场国家。
但其营收账款周转率低的问题，将会埋下隐患。据本报获得的该公司财报称，怀集汽配2006年、2007年的营收账款周转率分别是264.82%和264.61%。“此外，新兴市场的汇率波动又相对频繁”。
国投高科：金字招牌？
在国投之前，怀集汽配已经引入了四家战略投资人。2007年包括深圳市南海成长创业投资合伙企业、深圳市同创伟业创业投资公司、北京鼎晖时代创业投资有限公司以及广州淮扬创业投资管理有限公司，向怀集汽配投入了总计3500万人民币。其中南海成长和同创伟业分别占其7.5%的股份，鼎晖时代取得了5%的股权，而淮扬创业则拥有4.272%的股份。
当时这四家进入者，以2.92元/股的价格进行投资。时隔将近一年，“协商时，原先的投资者表示国投高科的价格不应该低于2.92元每股。”接近此次交易的人士说。最后国投高科以每股3.27元的价格认购了900万股，每股溢价0.35元。
“其实我们和怀集汽配的接触从2006年就开始了。”从1980年代开始做股权投资的周立成说，之所以没有马上投资怀集汽配，是由于“民营企业发展是第一位，包括财务等方面的东西都不齐全或者相对不准确”。所以在过去的2年内，国投高科的工作首先是聘请信永中和会计事务所对怀集汽配进行审计，然后把各种欠缺的工商资料等都补齐，解决所有的累计问题。
“与海外以及民间PE机构相比，我们也清楚投资速度相对较慢是我们的劣势。”周立成说，作为国家背景的投资公司，他们要求“所有被投公司都要规规矩矩”的。
但国家背景的投资公司也有很大的吸引力。“无论是公开市场还是向银行融资，国投高科都是一块金字招牌。”周立成说。
