多家机构上调茅台目标价 总市值看至万亿

　　12月29日贵州茅台在酒价提高利好刺激下再创历史新高，总市值盘中突破9100亿关口，多家机构发布看多股价研报，其中天风证券上调茅台6个月目标价至873元，申万宏源上调茅台12个月目标价至870元，瑞银将贵州茅台12个月目标价由691元上调至759元。而若按申万、天风的目标价，以12.56亿股计算，市值均超10000亿关口。

　　以下为各机构研报摘要：

　　天风证券：调高茅台6个月目标价至873元

　　事件：公司12月28日公告，为更好地统筹兼顾各种因素，经研究决定：公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右。

　　点评：17年基本面优异，18年提价，上调公司业绩预测。公司公告称，2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨，同比增长9%；预计茅台酒销量同比增长34%左右；预计实现营业总收入600亿元以上，同比增长50%左右。公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右。以53°飞天为例，出厂价819元大幅低于终端指导价1299元，此次提价幅度，只是适当的减小渠道的高额利润，对于期间费用基本没有影响，提价部分基本上可以完全转换成税前利润。因此上调公司18-19年收入增速至38%、25%，上调净利润同比增速至40%、30%。

　　行业逻辑继续验证，高端次高端优势明显。受益于赛道竞争格局的优势，行业深度调整期，高端次高端供给充分出清，300以上板块收入增速显著优于300元以下板块。需求方面，消费基数的扩大，替代性放量优势明显。城镇居民人均可支配收入持续上升，至2016年上升至3.37万元，10年间累计可支配收入增幅为186%。另一方面，消费能力更强的高收入人群数量的增速更为领先。高净值人群增速从2007年到2017年10年累计增速达到540%。

　　3、以茅台提价为界，行业自下而上的逻辑逐渐占上风。认为未来行业跟茅台提价相关性会有一定的下降。因为随着明年茅台提价，未来可能2、3年不会再提。茅台后续没有提价的预期之后，行业提价的预期逐渐弱化，那接下来这些高端或者次高端公司能不能把利润做好，一定是要靠自己。未来行业进入集中化之后，一线二线龙头，他们自己的自下而上的能力会越来越发挥出来，明年整个板块来看，自下而上认为会发挥更大的作用逐渐占据上风，自上而下的逻辑会逐渐减弱。重点看好：五粮液，洋河，汾酒，沱牌舍得，这些自下而上优势公司。

　　投资建议：2017年茅台基酒产出率恢复正常水平，全年目标完成度130%：出酒率提升将一定程度上缓未来产能压力。未来3年后，产量进一步释放，公司对终端价格、经销商进行管控空间更加充分。在消费者基数扩大以及管理和营销方面提升的背景下，茅台的攻守兼备，性价比很高。上调公司18-19年收入增速至38%、25%，上调净利润增速至40%、30%。18-19年EPS29.10、37.70元，给予18年30倍PE，6个月目标价873元。

　　太平洋证券：及时提价，提价幅度符合预期，18年目标价810元

　　一、2017年收入结构拆解：预计茅台酒贡献收入520亿元左右（其中：量约3.07万吨，含税吨价约198万元/吨）；系列酒贡献55亿元左右；全年利息收入超过25亿元。营业总收入超过600亿元，高预期兑现。

　　二、2017年净利润再超预期：预计报表中所确认的茅台酒量增超预期（猜测预收款对应减少），收入结构中茅台酒占比提升，净利率好于预期，2017年净利润、EPS有望再超预期，预计EPS在21块左右。

　　三、2018年提价幅度符合预期、时间超预期：初步判断，普飞大概率提高至969元/瓶；非标产品提价幅度有望更大，平均幅度符合预期。若新价格自1月1日起开始执行，则提价时点超市场预期，相应贡献更多收入、利润增量。

　　四、2018年股价看高至810元：保守看明年量增稳健，预计总体维持在3.1万吨左右；产品结构预计变化不大；保守测算收入/利润增速为20%/28%，EPS接近27块。考虑估值溢价给30倍PE，目标价810元。

　　五、茅台提价将驱动白酒板块再次大幅上涨，并大范围创前期新高：正如我们18年度策略报告里关于高端白酒市场的推演，茅台唯有合理提高出厂价才能解决量价困局。而此次稳步提价、提出厂价预期如期兑现，明年茅台在保证业绩高增长的同时，也能确保价格体系相对健康，高端酒中的五粮液、国窖直接受益、次高端价格空间被打开、涨价潮向中低端延伸，整体白酒板块高景气有望相对延长，继续支撑高估值和高股价。

　　盈利预测与评级：

　　根据公告中披露的最新信息，更新盈利预测模型如下：2017~2019年收入增速分别为49% / 20% / 15%，净利润增速分别为58% / 28% / 20%，对应EPS为21.03/ 27.00/ 32.27。综合考虑收入、净利润高增长，以及行业龙头享有估值溢价，对应2018年业绩给予30倍PE，目标价810.00元，"买入"评级。

　　风险提示：

　　宏观经济不景气；市场价格短期快速上涨导致动销不畅、回款放缓等。