“一些机构目前就是不愿意再接受国开行的债券。”另一位券商债券交易人士表示，无论从二级市场的交易中，还是在一级市场发行上，可以看出市场对三只政策性金融债的区别对待，农发行和进出口银行的债券明显受欢迎得多。
从中债登公布的机构托管债券的数据来看， 3 月份国开行的总托管量减少100 亿元(3 月份发行的10 年期国开债并没有纳入中债登的统计)，而商业银行持有的国开债托管量减少98亿元。
如果按照商业银行持有国开债占比在75%左右计算，那么商业银行的托管量减少应该在75 亿元左右，之间的差额很可能是由于商业银行对国开债的抛售。
与之对照的是，从农发债以及进出口债的情况来看，农发行总托管量净增350 亿元，商业银行的净托管量增加399 亿元；进出口银行债总托管量减少39 亿元，同时商业银行的托管量增加48 亿元。
安信证券固定收益首席分析师刘海东在报告中表示，从商业银行的角度看，国开债的吸引力已经较农发债和进出债明显下降。
4月8日，国开行发行7年期金融债。尽管此前机构认为一般发行价格接近二级市场水平，猜测在3.4%，但到下午16点，国开债的价格却在3.5%，高于7日中债计算的7年期金融债的收益率水平。
而上海一位基金的固定收益部总经理也听到社保出仓传闻。他表示，金融债价格的大跌并不能归为部分机构单方面的行为，而是整个市场对债市的判断。
“就宏观经济来看，经济已经在复苏通道，债券收益率的底部已经出现，接下去收益率曲线应该上行。”上述经理的看法在债券投资者中较为流行。4月8日，3月信贷数据传闻为1.87万亿，令业内人士大叹“很高很惊人”。
上述经理表示，“各个机构对抛出债券的时机判断并不一致，事实上一些机构从年初以来已经在抛出金融债，只是有些机构抛出比较晚，而量又很大，所以将价格大力打压了下去。”
他认为，通常市场有人卖有人买，价格也不会下跌如此迅速，因此问题的关键是没有人接这些金融债，因此收益率迅速抬升。
商业银行不接盘？
而这不接盘的主力则指向商业银行。
一家知名券商的资深分析人士表示，商业银行投资政策性金融债和投资国债一样需要缴税，但与金融债相比，商业银行更愿意持有国债；而对基金而言，投资政策性金融债并不需要缴税，国开行改制之后的债券则需要缴税。
他认为，过去债券市场牛市，基金增加对债券的配置。但随着债券收益率走低，而股市逐渐回暖，基金再度试水股市。“这意味着今后金融债主要投资者将会倾向商业银行”。
但是商业银行目前却对金融债的态度显得意兴阑珊。
一家股份制银行固定收益人士则表示，目前以商业银行为主的投资者并不乐意投资仍需很长时间才能到期的债券，银行在债券结构调整时更倾向于高利率的信用债。
“金融债与国债的利差太小，商业银行要投资，必定要求更高的收益率。”
另一个商业银行考虑的则是国开债的信用问题。“此前政策性金融债的信用级别相当于国债，而成为商业银行后，国开债的信用评级也将降低。”上述资深分析人士称。
银监会规定，国开行在设立股份有限公司之前发行的存量人民币债券风险权重继续维持为0，直到债券到期；国开行股份公司设立之后发行的人民币债券，在2010 年底以前，风险权重确定为0，2010 年以后由银监会按市场化原则另行研究确定。
交通银行金融市场部栾雪剑表示，这意味着，2009年国开行发行的债券在2010年底后风险权重会增加，因此新发行债券收益率会有所上升。
按照当前商业银行债券20%的风险权重来预测2010年后国开行股份有限公司人民币债券的风险权重，假设商业银行平均资本回报率为15%，商业银行需要的风险补偿为覆盖该新增风险需要增加资本金的成本，“因此预计国开行2009年新发行债券的利率会比老债券提高约24个基点。”栾雪剑计算后认为。
上述分析人士表示，部分机构的抛售是金融债近期大跌的导火索，而投资机构对金融债收益上升的要求是真正的原因。他表示，未来几周金融债的收益率可能还会上行，尤其是5年期和7年期的利差还较小。
不过商业银行中，也有对经济复苏仍有犹疑的机构成为接盘者。一家城商行的投资部门人士表示，他对经济复苏的情况并不乐观，目前很可能是下跌中的反弹，相比未来可能出现的更低收益率，现在相对较高的收益已经显得不错。他表示，也有一部分投资者与他持相似观点。
