中国式救市能走多远

提要：政策手段涵盖了财政、货币、税收、分红和市场等多个方面，体现了从多个角度出发的"维稳"意图。汇金、央企增持和回购股票并不是某个时点的政策，而是可以根据市场需要，持续性地发挥作用，对后市的支持作用不可低估。

　　三大救市政策下的沪深股市"井喷"行情终于在宣泄了2天之后回归平静。尽管汇金公司公布了已经从二级市场买入中行、工行、建行各200万股的消息，但股指还是上冲乏力，金融保险股也大部分下跌，成交量明显萎缩。"救市"效应正在不断递减。

　　不仅沪深股市下跌，9月22日，前期受美国政府救市政策影响的美国股市也一改反弹走势，出现了跳水行情。9月23日，欧美股市继续下挫。

　　美国救援计划遭质疑

　　由于投资人担心美国国会与政府争执可能推迟美国政府7000亿美元金融业救援计划的实施，使得市场对于美国经济衰退忧虑升温。

　　美联储主席贝南克周二在国会发表证词，敦促国会议员们尽快批准援救饱受动荡困扰的美国金融系统的计划，并警告称如果不尽快批准，美国的金融市场和经济成长将面临威胁。但议员回应称计划仍欠周密。

　　一些批评家表示，白宫匆忙推出这场金融市场危机的解决方案，就好比当年草率地发动伊拉克战争。救援方案并未触及当前问题的根源，即帮助美国购房者支付抵押贷款。该方案是否足以支撑备受打击的金融体系还很难说。

　　美国参议院金融委员会资深议员谢尔比称，他担心财政部的计划"既不可行也不够全面"。在他看来，"浪费大量纳税人的钱去尝试一个仓促拟出的构想"，这本身就是很"愚蠢"的举动。

　　分析人士预计，救援计划最早可能也要拖到下周才能有结果。而在这之前，市场仍存较大不确定性。

　　美国7000亿美元的救援计划能否如愿实施，美国股市如何走向不仅将成为国际资本市场的风向标，也影响到中国经济。

　　《财经》首席经济学家沈明高对美国救援计划颇感忧虑。他认为，一旦实施救援计划，美国将大量发行美元，可能使中国的流动性过剩问题恶化。短期之内，在美国市场没有确认底部之前，投资者很难大幅度把资金投到美元资产上，新投资的美元资金离开美国市场的可能性很大。而中国等新兴市场将成为这次救援的几千亿美元资金的短期流向之一，大量美元的流入有可能使中国流动性过剩问题进一步恶化，加大中国未来的通胀压力。

　　此外，由于大量发行美元，导致美元资产贬值，这对于中国庞大的外汇储备极为不利，真正的损失其实在中国方面。

　　下滑趋势难改变

　　与美国巨额的救援计划不同，中国虽然已经出台三大救市政策，但这些措施仅仅是稳定市场信心，并没有刺激经济增长，在宏观基本面趋势向下的情况下，股市很难出现反转走势。

　　中金公司在其研究报告中指出，美国百年不遇的信贷危机正在演化成为全球市场的金融危机，其对全球经济乃至中国外需的影响无论从时间跨度还是深度可能都会超过投资者的想象。

　　对中国而言，外部环境的持续恶化之下，而国内房价下跌之势已成，以房地产投资为代表的内需也面临着进一步放缓。因此，下半年及明年宏观经济受外需和内需影响均难有起色，企业盈利下滑趋势进一步明确。

　　政府货币政策转向对经济而言虽构成实质利好，但亦恐难改经济下滑的趋势。因此，市场投资者对宏观基本面的担忧可能甚于此次救市"组合拳"所能带来的利好效应，股市尚不具备反转的条件。

　　另外，从历史上多次印花税下调对股市拉动的实际效果来看非常有限，反弹持续少则几天，至多一个月，依然阻止不了经济下行周期下股市下滑的趋势。

　　反弹高度或到2500点

　　悲观中也有较为乐观的观点。有基金经理认为，前期的市场下跌释放了一定的风险，从经济基本面来分析，中国经济增长的驱动力还是存在的。在国内经济的转型期，股市进行的调整，从市盈率的角度来看，已经接近了历史的最低点。市场的稳定对于理性投资者的价值挖掘将有极大的促进。

　　中信证券把反弹高度看到2500点。中信证券认为，政策手段涵盖了财政、货币、税收、分红和市场等多个方面，体现了从多个角度出发的"维稳"意图。如果说前期政策更多针对经济层面，那近期的政策则是直接针对股票市场。汇金、央企增持和回购股票并不是某个时点的政策，而是可以根据市场需要，持续性地发挥作用，对后市的支持作用不可低估。因此，这些政策的出台将使2000点成为A股市场的政策底。

　　加强制度建设是根本

　　从管理层来说，除了向市场注射"强心剂"外，还能做些什么呢？经济学家成思危认为，熊市情况下最重要的就是两点，一是怎么样逐步培养和提高投资者的信心，另一个是加强股市的基本制度的建设。

　　提高信心可以采取一些利好政策的刺激，比如说最近的印花税单边征收，允许上市公司回购股份等等，但是这种做法治标不治本，不可能一下使目前熊市转为牛市。

　　而治本之策要从四个方面着手。首先要保持经济稳定的、健康的增长，这是基本面；第二是要培养优质的而且健康的上市公司；第三是要使投资者更加理性、更加冷静；最后就是要适度和有效地监管。

　　成思危并没有把"大小非"看成是影响股市的严重问题。"大小非"减持在股市下跌的时候对股市会有影响，但实际上在股市上升的时候可以看到没有多大的影响，所以还是涉及到投资者的信心，并不是一个关键性因素。

　　另一位高层人士也对"大小非"影响市场不以为然。全国人大财经委副主任委员吴晓灵日前也表示，"大小非"对市场的冲击远不如想象严重，国有控股上市公司在解禁股中占绝对多数，占比达到71.75%，控股股东套现比例并不太高，只占23.04%。并且，随着市盈率的回落，"大小非"减持动力在减弱。

　　吴晓灵说，股东抛售股票和上市融资是资本市场价格发现机制的表现，限制交易只会使市场扭曲。如果没有股东自由买卖股票，就没有资本市场价格发现的机制，市场就没有存在的必要。