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辉山乳业突遭浑水连番做空 IPO回归A股恐受影响

来源:21世纪 时间:2016-12-21 17:31:45

  自12月16日起,美国做空机构浑水公司连续两次发布报告质疑中国企业辉山乳业(06863.HK)。截至12月19日,辉山乳业对此已多番回应。

  “浑水”,英文名Muddy Waters,是一家美国匿名调查机构。公开资料显示,2010年,该机构曾针对多家在美上市中国公司先后发布质疑调查报告,最终由于成功猎杀数家中国公司,因而在资本市场名声大噪。继盯上辉山乳业后,浑水公司创始人Carson Block称,将做空更多香港上市公司。

  辉山乳业恰逢拟IPO回归A股的关键时期。在连番遭受质疑后,浑水是否还会有下一步动作以及辉山乳业的命运备受关注。

  香颂资本执行董事沈萌在接受21世纪记者采访时表示,辉山乳业未来很可能将面临不断证明自己的情况。“他们不光要证明给投资者看,还要证明给内地证监会看。”沈萌担心,辉山乳业回归A股因此而受到影响。

  农业干部管理学院研究员陈瑜则认为,浑水此次做空辉山乳业,对行业而言,是个提醒。“这不只是对乳制品行业,对中国在国外上市的企业都是个提醒。在有人盯着的情况下,企业要更加严格要求自己,做得更好。”

  在连续发布两份报告后,浑水资本研究部总监Carson Block12月20日对外回应称,针对辉山乳业的回复,浑水未来会陆续发布报告。

  连番质疑与回击

  截至目前,浑水共计发布了两份质疑辉山乳业的报告。

  第一份是12月16日,浑水发表对辉山的沽空报告,称认为后者价值接近于零,是一个骗子公司。

  浑水这份报告指出辉山乳业可能存在利润造假、资本支出、财务造假等问题。浑水在报告中指出,至少从2014年开始,辉山就一直从第三方大量购买苜蓿(一种牧草),但辉山却称苜蓿是自给自足,由此浑水认为辉山存在利润数据造假。浑水还称,辉山在牛场资本支出上也存在夸大,夸大金额约在8.93亿到16亿元人民币之间,夸大支出或为支持财务数据作假。同时,辉山董事会主席杨凯至少挪走了1.5亿资产给子公司,这家子公司拥有至少四家牛场,未曾有相关披露,浑水认为杨凯拥有这家子公司和相关畜牧场的控制权。浑水还指出,即使辉山的财务数据并未作假,也因过度使用杠杆而濒临违约,加上财务数据造假,浑水认为辉山明年违约的概率很高。

  受此影响,辉山股价大跌,并在16日宣布自上午11时许临时停牌。当晚,辉山发布澄清公告,对浑水公司的指责逐条反击,指出浑水在沽空公司证券,认为其可能从证券价格下跌中获利。

  美国时间12月18日,浑水公司发布第二份报告,称辉山大量虚报收入。浑水称,其调查员获取了销售辉山乳业成品奶制品的四家公司的税务数据,并依据辉山乳业成品奶制品的销售进行了收入分析,这一部分大约占辉山乳业外部收入的79%。

  于当天,辉山乳业发布增持公告称,创始人杨凯及其一致行动人葛坤出资增持公司股票,增持后约占18日全部已发股本的73.06%。

  12月19日,辉山乳业复牌,随后针对浑水发布的第二份报告再次发布澄清公告称,公司财报中所报告的集团合并收入,是根据国际财务报告准则编制;当晚,辉山发布创始人股东杨凯及执行董事葛坤增持公司股份的公告,增持后约占公司当日全部已发行股本的73.21%。

  浑水做空逻辑

  作为一家以做空而闻名的公司,浑水的确曾令不少中国企业陷入困境。曾有相关媒体统计显示,“呛水”后的这些中概股有的顽强反击,依然活跃在美国股市,如东方纸业、新东方;有的则无奈退市,甚至至今官司缠身,成为浑水彪炳的“战绩”,如绿诺科技;还有的虽然击退浑水,但是无意留恋美股市场,以私有化等方式主动退出,如分众传媒。

  在沈萌看来,浑水并非突然间找上辉山。在辉山回归A股之际,其在港股的关注度被提升。而浑水此时做空辉山乳业,可以吸引很多注意力。

  沈萌认为,不排除国内公司为了回归A股价格更高而粉饰业绩,并在财务数据上做了一些调整,而被浑水抓住作为瑕疵而质疑。

  乳业分析师宋亮也赞同此分析。他认为,辉山在港股回归A股时,有可能为了股价更高而在财报上做一些虚夸的宣传;另外,乳业整体处于行业生产状况的低谷期,此时浑水做空,容易成功。

  那么,浑水此番做空能否成功?辉山乳业的命运又将如何?

  辉山乳业给21世纪记者的回应是,相比第一份报告对辉山乳业股价的打压,浑水公司的第二份报告几无效果。12月19日收盘后,辉山乳业股价上涨近1.82%。沽空比率也从16日的53%下降到19日的1.7%。而此前半个月内,辉山乳业的沽空比率一直保持在高位。由此可看出,浑水与辉山乳业的攻防战第二轮,辉山乳业开始占据绝对优势。

  辉山乳业方面认为,“在美国市场,做空者几乎都有相似的手法,发布不利于公司的报告或者消息,打压股价,然后从做空的股票中狠挣一笔。对于做多者来说,股票下跌总有限度,最多股价归零;但是对做空者来说,股票上涨的空间则没有限制,也是因此,做空者风险高于做多。股票一旦上涨,做空者就会亏钱,而且股票上涨后,许多做市商会要求投资者在股票账户内存入更多资金,以防投资者大幅亏损后,无法还钱。相信浑水已经是强弩之末。”

  做空能否成功?

  陈瑜指出,辉山和浑水之前做空的其他企业不太一样,之前浑水曾经做空过黑龙江的大庆乳业,但是辉山体量更大。辉山乳业是D20代表企业,体现了一二三产业的融合,也是农业部、工信部、奶协、乳协共同看好的名企,有很多优质奶牛。“从我自己的观察和了解来看,辉山乳业牧场的选择、养牛团队和牛本身的状况都比较好,在国内,他们的养牛理念和养牛方式也比较先进,可以说辉山是代表了行业发展的一个方向,他的发展模式也是国内比较提倡的。”

  陈瑜认为,浑水做空的理由不太成立。“浑水的理由,比如说单产造假等,其实是在没有深入了解中国乳业的情况下给出的。国际指标的单产指的是成母牛单产;而国内所说的单产指的是全群单产,是把包括产奶的母牛以及小牛、后备牛等都加上再计算。如果只算成母牛,中国的单产早就超过6吨;而高产的荷斯坦牛产量就是9吨,不用造假。中国前二十名乳业集团的牛多是高产牛,比如辉山、现代牧业、蒙牛、伊利等,管理水平也很高。另外,辉山牧场所处我国玉米主产区,从经济学等角度来看,辉山的发展较好;其优质高产的养殖模式也是我们高度认可的。”

  在陈瑜看来,浑水此次质疑,对辉山来说,是一个考验。但他认为这不一定是坏事,对于乳制品企业来说,最致命的只有自身质量问题,但现在是外国公司在做空中国企业,不涉及质量问题,而这也许反而会激起大家对辉山的拥护。但具体还要看辉山的处理和应对。

  宋亮认为,从辉山目前回应看,已经越来越有力。他认为,浑水这次做空很可能会失败。不过,宋亮认为,浑水此次做空会延缓辉山乳业转A股进程。这主要看浑水做空以后对辉山整个估值和预期造成多大影响,另外要看做空成功与否。

作者:佚名  责任编辑:小龙
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