CPI、PPI或首次实现双下降 年末存款准备金率或下调

  最新的8月份物价数据将于下周三和周四公布，CPI是否延续下降趋势，PPI是否也会应声而落？对此，业内各路学者纷纷作出预测，CPI涨幅大幅回落已成定局，或降至5%左右，通胀危机的担忧将进一步缓解。对于PPI，招商证券大胆预测，8月份PPI将见顶，同比涨幅也有可能下降。这样，8月份CPI、PPI将有可能实现2008年首次双双下降的局面。

　　预测CPI将降至5%左右

　　日前，雷曼兄弟发表研究报告，预计8月份中国消费物价指数CPI按年增幅将回落至5%左右。雷曼亚洲经济学家孙明春在报告中指出，中国农业部与国家发改委提供的数据显示，8月中国农产品价格与肉产品价格出现小幅下跌。商业部公布的每周价格公告则显示，食品价格总体上出现温和下跌。孙明春称，由于食品价格相对稳定，预计8月份的CPI指数按年增幅将回落到14个月的新低点5.2%，今年7月份CPI的按年增幅为6.3%。

　　招商证券分析指出，历史数据表明，农业部公布的农产品批发同比指数和CPI食品涨幅之间具有明显的同步性。8月份农产品价格同比指数进一步回落，说明CPI食品涨幅将进一步回落。目前物价的上涨主要还是食品价格的上涨，因此食品价格同比涨幅下降将明显拉低CPI同比涨幅。

　　PPI在8月可能见顶回落

　　招商证券宏观小组认为，农业部农产品价格指数说明CPI同比可能进一步下降，而商务部公布的生产资料价格定价指数也在下降，同比涨幅下降更是明显。因此8月份PPI同比涨幅也有可能下降。这样，CPI、PPI将有可能在2008年首次实现双降的局面。

　　但是，大多数经济学家则保守认为，PPI年底见顶的可能性较大。中信证券首席宏观分析师诸建芳认为，8月份PPI估计在10%~10.3%之间，总体上与上月持平，本年度内预计PPI会逐步回落。第一创业分析师于海涛则认为，由于原油价格回调对国内PPI的半年滞后效应，预计PPI在年底或明年初出现拐点，进而使我国通胀的担忧消除。万联证券宏观策略研究员孙亘则表示，受国际大宗商品食品价格下跌的影响，8月PPI也会有所回落，达到9.5%左右，之后几个月也将是个逐步回落的过程。

　　PPI向CPI传导“不容易”

　　对于市场担心的PPI向CPI的传导是否维持国内高通胀的局面，光大证券首席宏观分析师潘向东认为，目前PPI向CPI的传导已经发生，非食品价格已经出现不断攀升，而不是担心的问题。现在需要考虑的问题是传导的程度如何。由于总需求的下降，上游原材料价格的上涨对下游传导的力度在不断地衰减，因此对CPI未来的传导不必过于担心。

　　万联证券宏观策略研究员孙亘称，PPI上升1个百分点，将影响非食品价格0.2~0.3个百分点。而且由于我国非食品价格存在产能过剩的问题，价格上涨动力不足，因此PPI对CPI的传导并不容易。此外，除了受国际大宗商品价格影响外，国内资源产品价格的逐步放开对PPI的影响更大一些。在国际大宗商品价格回落的同时，恰好是国内调整资源产品价格的一个较好时机，不过进一步调价有可能在明年上半年，今年下半年PPI对CPI的传导压力不会太大。

　　未来货币政策之变化

　　年内加息几率很小

　　CPI数据持续回落，预期货币政策会有哪些变化？业内普遍认为，由于政府对经济减速的担忧，CPI的持续下降为货币政策松动提供了可能的依据。因此，央行年内不会再贸然加息，否则将给陷入危机的中小企业以及房地产业“雪上加霜”。

　　国泰君安研究所债券部经理姜超认为，二季度，美国经济增长一枝独秀，主要来源于低利率与弱势美元政策。而其他国家的经济低迷必然会引起“羊群效应”，逐步效仿美国的货币政策。而在油价回落的背景下，货币政策松动的时机已经来临。因此，准备金率提升和加息等紧缩政策在未来半年内很难再现。

　　孙亘认为，国内尚未实现利率市场化，加息所起的效果并不明显。当前，宏观经济调控的重心已经转向于“保增长”，而加息可能给经济增长带来的负面影响，也使得央行在加息方面有所顾虑。且在全球通胀有所回落的同时，各国加息可能性在减小，国内加息的可能性也不大。

　　年末或降低准备金率

　　第一创业分析师于海涛认为，随着国内股市持续低迷、美元逐步走强，国内热钱正呈现逐步流出的态势，国内流动性不足的迹象已经显现。而作为对冲流动性过剩的主要数量工具——存款准备金率仍然维持高位，已经显示出一定的负效果，因此不排除四季度或明年初在经济进一步减速的情况下，央行将下调存款准备金率。

　　孙亘也表示，存款准备金率是否下调，主要看资金的外流状况。如果外汇占款持续减少，央行有可能通过下调存款准备金率来增加货币供给。近期，美元汇率出现的一波反弹，使得套利资金有明显流出迹象，其中包括一部分热钱，且资金外流在下半年还将持续，因此下半年央行存在下调存款准备金率的可能性。

　　西南证券最新报告认为，若CPI短期超预期下降，年末可能下调存款准备金率。直接效果是使银行将资金配置在债券市场。增长的资金与急剧下降的CPI将可能引起市场利率水平的快速降低。这对固定收益产品，以及受宏观周期性影响小的股票品种产生利好。

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　　预期CPI回落 年末存款准备金率或下调

　　8月份CPI预计同比大幅下降至5.4%，之后降幅趋缓，预计全年平均为6.6%；PPI到第4季度也会出现较快下降；全年GDP增率预计为10.1%。

　　工业增加值的时间序列分析表明在2007年5月达到高点后即开始快速回落，08年保持中等偏低的水平。生产与价格走势大幅下降可能预示经济正在趋向偏冷，故需要密切关注8月和9月CPI值。短期可能会看到各种方式减税政策出台，但新一波由政府主导的投资热难以再现，企业投资增速将趋稳。财税改革将加快，其核心将是创造利于消费稳增的制度环境，这将显著改善宏观预期。

　　中国已经扩张成为一个开放度很高的巨型经济体，透过大宗商品进口价量共振的机制，净出口增长与投资增长之间产生了一个明显的对冲关系，此消彼长，总体经济增率越来越决定于消费增长的情形。据此中期看淡投资与出口板块，看多内需相关板块如公用事业与消费类。