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5月份居民消费价格总水平（CPI）在市场预期中走向回落，同比上涨7.7%，较上月回落0.8%。这让关心中国通胀的市场人士松了一口气，但股市对此却反应冷淡。自6月7日央行宣布本月内上调存款准备金率1个百分点后，端午节后交易日一开盘即开始下跌。
6月10日，上证综指从3202.11点跳水，直落而下，连破3100点、3000点和2900点整数关口，直逼2800点。整整一周，上证指数被笼罩在绵绵阴跌之中，沪指大跌13.84％，创12年来最大周跌幅。直至6月16日，上证综指才稍稍缓过气，在2800点站稳。
在CPI预期下降之时，央行为何要下如此措施？这次显然不是银行信贷冲动所致。实际上，细查央行的表述也能说明这一点。央行此次上调准备金率主要是为了管理流动性，而非引导银行信贷。说到底，是外汇占款导致银行体系流动性过剩，而常规的央票和正回购已难以承担吞吐流动性的重任，唯有准备金率这样的重型武器才能深度冻结。
现在来看，准备金率上调和CPI下行，过去一周内的两则信息，可谓“一则以喜一则以忧”。准备金率上调将股指推入下行轨道，可谓忧，但对那些“利空出尽即利好”的观点而言，现在似乎还不是登台歌唱的时候。经济基本面还有很多不确定因素存在，地震和水灾都会影响到宏观经济指标的表现，进而影响到上市企业的盈利表现——而这是股市回暖的根本推动力。
但CPI将继续回落可以值得欣喜。5月CPI数据实现近一个百分点的大幅回落，食品价格的下降居功甚伟。5月份，食品CPI 环比下降1.3%，同比增速放缓至19.9%，低于4 月份的22.1%；非食品CPI 同比增长1.7%，低于4 月份的1.8%。
因此，在价格管制尚未放开的过程中，CPI的走势将主要取决于食品类价格的走势。短期来看，夏粮将决定通货膨胀走势，中期则是价格管制放松，将成为左右通胀压力的关键因素。如果短期内夏粮丰收因素不出现变化，通胀将在二季度末三季度初继续缓和态势，6月份CPI环比将继续下降。相应的，未来宏调的思路将更多集中于应付热钱流入的流动性管理，这也使得使用数量型工具的可能性继续大于价格型工具。
但剖解5月份宏观经济数据，生产价格指数（PPI）的抬升则释放出新的信号。5 月份PPI攀升至8.2%，首次超越CPI涨幅。其中，原材料及动力购进价格是PPI上行的主要推动力。比如，当月煤炭开采、黑色金属冶炼同比分别上涨24.1%和26.7%，带动5月份原材料及动力购进价格同比上涨11.9%，较4月份上涨了0.1%。
考虑到CPI和PPI对企业利润影响的不同，现在是我们要将目光从CPI转向PPI的时候了。随着二者走势越发分歧，上游企业利润将从中受益，而下游企业利润则将进一步受到挤压。研究表明，CPI与PPI之差对于工业企业利润有较强的领先作用，上游行业利润增速与之显著负相关，即CPI与PPI之差缩窄有利于上游行业利润，而下游行业利润增速与之正相关。
对于股民而言，CPI走向下降通道并不意味着股市能走出低谷，但从CPI与PPI的分歧走势里，或许会对选股有所启发。
