从1月25日开始，新浪财经每周会您献上的投资者服务节目——《年报直击》。在2009年上市公司年度报告披露期间，新浪财经盘点当周年报资讯，选择其中一到两家有代表性的上市公司，邀请资深行业分析师深度解读，并在每期都会有《年报小课堂》，为您介绍如何读年报的知识点和小技巧。
本期做客嘉宾 中邮证券 首席分析师 田渭东
主持人：截至目前，已经有600多家上市公司公布了年报，也有600多家上市公司公布了业绩预告，首先就目前年报整体的情况请田老师给大家整体介绍一下。
截至目前年报业绩整体超预期
田渭东：这600多家公布年报的公司，从他们总体的业绩情况来看，比2008年业绩整体增长了63.7%，这里边有预增的，有预亏的，也有预减的，均衡下来，整体比2008年的业绩增长了61.56%，就是说从已经公布和已经预告的上市公司1292家上市司情况来看，业绩增长超过大家的预期，这1292家上市公司占2008年整体业绩的45%，未来还有一半的上市公司的业绩会陆陆续续公告，从整体平均的情况来预测，2009年会比2008年增长20%以上。
重点年报解读：话题公司五粮液
主持人：接下来我们关注一下今天的重点行业公司，我们今天选择的是五粮液，五粮液在过去一年里面是一家吸引了足够眼球的话题公司，这个公司是做了不少事，也出了不少事，被投资者告，被监管部门查。但就是这样的一家话题公司，恰恰给大家带来了一份相对来说非常不错的年报，五粮液在2009年全年实现主营业务收入是111.29亿元，比前一年增长了40.29%，而净利润32.45亿元，比去年同期增长了79.20%，每股收益达到了0.855元，很多机构都认为五粮液这份年报还是大幅度超出了投资者的预期，您怎么看五粮液这些基础的数据？
关联交易问题初步解决 五粮液恢复本来面貌
田渭东：五粮液其实是一家好公司，不过就是存在种种大家担心的情况，比如关联交易，一些利益输送，还有一些违规的情况，当然这些情况经过了改善和纠正之后，它的业绩明显大幅好转，这个好转也是恢复了它本来的面貌，这家公司其实是不错的公司。
主持人：能不能这么理解，五粮液我们在历史上看到它确实存在很多问题，但是今天对这些问题的解决，反映到了2009年的年报上面，实际上是不是就意味着在此前若干年正是因为这些问题的存在，导致它的业绩一直被拖累？
田渭东：对，你说的没错，五粮液这家上市公司，从它品牌的销售和品牌的认知度情况来看，在白酒市场上还是一家不错的上市公司。和茅台相抗衡的品牌，这家公司正因为出现了销售公司以及上游的原料供应等等，这些利益输送和关联交易一系列的问题，影响了在投资者心目中的形象，也影响了它整体的业绩。
主持人：实际上我们看到五粮液在去年四月份收购了几家上游公司的资产，把生产酒瓶子、生产酒瓶盖的公司纳进来了，虽然付出了相对比较高的成本，但是在上游是堵住了利润流失的通道。另外，我们看到销售情况在7月份成立了酒类销售公司，实际上成立酒类销售公司之后，我们看到销售公司在去年全年是30多亿的利润里面就贡献了9个多亿的利润，可以说一下子就让它的毛利率上去了。
田渭东：它这个销售公司一般来说对酒类来讲，销售公司占的利润比较大。除此之外，它还分流了一部分的中低端品牌的一部分客户群体，一些中低端的品牌是以销售公司的名义占有了大量的股权，而这部分的利润又被流失掉了，如果销售公司被整合以后，目前上市公司五粮液持有销售公司95%的股权。
主持人：这是12月份的时候又是被证监会调查了之后，整改的最新情况。
田渭东：又增加了，比人们预期又增加了15%股权，最终持有销售公司95%的股权，而目前销售公司除了有一大块销售利润以外，还有一些中低端的五粮液的分支系列的一些品牌，而这些品牌它占有的中低端的客户的份额是比较大的，那么如果说整合了之后呢，这个市场中对五粮液以后的利润的形成和市场的整合都是非常有利的，进一步加大了它的毛利率，这是非常关键的，因为五粮液这个品牌在消费者心中是有比较好的形象，那如果说将它的一系列酒进行整合的话，如果提高它的毛利率在销售市场稳定的情况下，毛利率提高，就意味着它的利润不断扩大。
主持人：实际上以前这么大一块利润被销售公司拿走了，现在上市公司五粮液控制了销售公司95%的股份，那么也就是说，就算以后这个利润可能还在销售公司里面，但是现在上市公司五粮液是大股东，就能充分享受到这样的好处，可不可以这么理解？
田渭东：对，从机制上来讲，已经充分的分享了酒业从上游、中游到下游一系列的利润。
选股烦恼：好公司还是问题公司？
主持人：但实际上我们讨论到这个时候会发现，我们现在对于五粮液在经过整改之后的状况，市场还有很多机构投资者还是比较认同的，现在看起来还不错，恰恰就意味着这个公司以前在这个领域存在的问题实在太多了，这种情况如果放在投资者面前的话，我个人认为往往会给投资者带来这样一种困惑。
比如我们看到一家上市公司有大量的非常规的关联交易，使得利润流失，可以把它理解为一个“坏孩子”，但恰恰是这类“坏孩子”，可能比一些经营情况相对稳定的“好孩子”，更有业绩改善的空间，这点对投资者来说，在选上市公司的时候往往会带来这样一种烦恼，到底是选公司治理结构比较好的，还是选存在问题的但是有改善空间的呢？
田渭东：这是一个度的把握的问题，股市中实际上对投资者最有利的是一种超预期的现象，跟实体经济不一样，并不是说这家公司业绩好，这家公司好，它的股票就非常好，怎么来讲呢？这家公司如果确实好的话，它的股价也高，这家公司差的话，它的股价也低，股价充分反映了上市公司的基本面的一种状况。但是如果有这种超预期的现象，比如超预期的好，那就会带来投资机会。就是说在市场中，投资者不仅仅要把握上市公司的实际基本面的状况，而且要判断它未来是否有超预期利好的一面，这是判断的一个根本点，也就是说，在证券市场进行投资，不仅仅是投资一家企业，要投资一个超预期的未来，对未来的预期，就是说基于这样的一个原理，你要判断这家公司现在好，将来会不会有超过大家所预期的好，当然五粮液是毫无疑问在去年上半年有一系列的问题是困扰着大家，这就要判断这家公司未来是否能够解决掉这样的问题，而其实五粮液的销售品牌、销售渠道以及客户的市场保有量，都是非常不错的，在这样的一个情况下，大家要判断的就是未来这家公司是否能够解决它一系列的问题，而这就是投资者未来的一个机会。
主持人：我们刚才讲解决问题的过程主要是发生在2009年，这个时候我觉得对投资者来说，可能摆在面前的就是一个新问题，五粮液在2009年下半年走得不错，正是改善价值的充分体现，但是现在解决的关联交易，似乎看起来一劳永逸了，未来是不是也就不再存在这种因为存在问题而改善空间的投资机会呢？
五粮液品牌价值仍有发掘空间
田渭东：这也不一定，因为从目前的情况来看，大家对五粮液的认知度还是没有充分的体现和挖掘，五粮液毕竟它的品牌可以说在市场上是不多的能够和茅台抗衡的一个品牌，而它的价值的挖掘和体现，在未来还会进一步显现，毕竟它的业绩目前还没有充分体现出来，大家看到五粮液虽然利润在2009年大幅上升，每股业绩是0.855元，而茅台毫无疑问它的业绩是比五粮液要高得多，高得很多。在投资者的心目中，虽然品牌一致，但是业绩差了很多。那么其实从五粮液的自身状况来讲，它的渠道改善之后，它的一系列遗留问题被解决掉之后，在未来它的上升趋势要大于茅台，上升趋势大于茅台，从预测的2010年到2012年整体未来三年的增长幅度来讲，应该比茅台的幅度要大，这就是超预期的一种可能性。
主持人：对，未来还存在这种可能性，在这里要提醒投资者，我们刚才谈到五粮液解决了销售公司的问题之后，把销售公司纳入自己旗下，使得销售公司在2009年贡献了一部分利润，但是销售公司只是在2009年下半年才进入到公司报表里，在2010年如果未来还有比较好的利润，应该是全部计入五粮液在2010年的报表里，我想很多机构投资者对五粮液还是相对持有乐观态度的一个理由。
年报显示持股集中度上升
另外我注意到，五粮液这份年报里还有一个点是值得投资者关注，就是股东数量在2009年四季度发生了很大的变化，我看到户均持股数上升了26%，股东总数减少了20%，基金在四季度大幅度加仓，你看待机构投资者对五粮液的动作？
田渭东：确实说明了市场机构投资者比普通投资者他们有一种先知先觉的能力，机构投资者还是看好这家公司和看好了它的成长性，从目前的估值情况来讲，这个价位五粮液还是有上升潜力。
主持人：还是有一定的上升空间，实际上恰恰在机构主要加仓的四季度是普通投资者可能对于五粮液的种种问题最为迷茫的时候，恰恰就是机构投资者可能在这种信息处理的优势上面可能领先于普通投资者。
田渭东：每股收益0.855元，但是从它的销售量的预期，比如今年前两个月，五粮液定单已经完成全年的35%，就是今年的业绩再增长是非常有保证的，除此之外它的价格已经较2009年又提价8%，在这种背景下，预测五粮液在2010年的业绩完全可能会达到1.3元以上，这样的幅度是比较大的。
主持人：相对给投资者一种比较大的期待的增长空间。另外五粮液是白酒行业和茅台齐名的龙头，对于白酒行业整体未来的行业发展情况，请田老师再给大家分析一下。
白酒行业仍将稳定增长
田渭东：整个白酒行业是属于消费类行业，在咱们国家随着GDP的增长和国民经济的增长，这个行业是将会分享到我们国家经济增长的一种状况，而且随着国内消费结构的改善，比如说采取一些降税以及刺激消费等等政策，人们的消费结构发生改变之后，类似于酒类消费，尤其是在中国有酒文化的背景下，这样的一个消费，将会是按目前的趋势来讲，仍然是很稳健的，在长期内都是很稳健的增长的行业。再加上在酒类中低端的市场上，品牌酒是比较沾光的，目前从统计的不同的消费水平在不同的经济发展阶段上有一定的发展规律，但目前咱们国家GDP即将步入人均3000之后，而且农村的消费也在逐渐增长，也就是说在未来中低端的白酒，虽然竞争是非常剧烈的，但是它的消费是很稳定的增长的这一块。
主持人：而且有高端品牌的这样一些公司，可能在中低端市场上可能更占一些优势。
田渭东：对，五粮液就是其中之一，它有一系列的中低端酒。
主持人：当然对于这个行业来说也有一些值得担心的因素，比如去年的加税，还有很多人提到，可能全国对于酒后驾车的治理，以及公共消费的限制，相对来说影响了行业的负面因素，您怎么看？
田渭东：这个因素就两说，当然它会影响一部分品牌酒的消费，但是总量上来讲，它占的比例是非常小，酒后驾车的人毕竟是非常少的一个群体，而且白酒的消费它有固定的群体和酒文化的因素，即使会增加税收，也可以进行转移，比如说提价。
主持人：提价我们在去年下半年已经看到了，把税转嫁到投资者头上，白酒价格转移的能力还是非常明显的。
田渭东：这个消费是一个固定消费的一种状况，比如说在中国酒文化的背景下，即使有这种加税的因素，始终有一个固定的消费群体，随着消费的增长，还会有一个调高的趋势。
主持人：好的，感谢田卫东老师给大家带来的关于五粮液以及白酒行业的分析。看来在解决了一系列关联交易等等历史遗留问题之后，五粮液这家公司如果能在经营管理上面继续做好的话，那么在未来成长的空间或者市场的表现还是值得投资者期待的。
