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　北京报道 本报记者 刘巍 李振华 程东升

　　"2007年,国资委将加快推进股份制改革,积极推进具备条件的中央企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市;鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业,把优良主营业务资产逐步注入上市公司,做优做强上市公司。"国资委主任李荣融在中央企业负责人工作会议上的这一番讲话,已表明今年国资委将力推央企整体上市。而国内资本市场上,整体上市概念,日益升温。

　　但央企整体上市仍有诸多难题需要解决。如央企采用何种方式整体上市才能实现利益最优分配?如果采用主营业务整体上市,仍保留集团架构,那么如何减少、杜绝出现新的关联交易、大股东占款?在整体上市时,如何解决股权架构和大股东占款问题?是采用国有控股公司的方式还是国资委直接履行大股东职责?这将涉及更深层次的国有资产管理体制设计与改革。另外,部分央企辅业或者包袱问题应如何处理?如何进行这部分国有资产的整合?

　　针对上述问题,本报诚邀国资委研究中心副主任李保民、国务院发展研究中心企业所副所长张文魁和银河证券研究中心主任、首席经济学家滕泰,纵论央企整体上市,是为本期"天下论衡"。

　　1. 从分拆上市到整体上市

　　推行央企整体上市,在改善中国大型企业治理结构、提高资本运作的回报率、发展资本市场、提高股东回报率等各方面都有好处。

　　主持人:积极推进具备条件的中央企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市,是国资委今年主要工作之一。而股市上,央企整体上市的概念亦十分火爆。有人甚至将2007年称为央企整体上市年。那么由以前分拆上市到现在整体上市的这一思路转变的主要背景和目的是什么?

　　李保民:其实,这是20多年来国企改革或者说国有经济调整是一个必然的过程和结果。以前在国企改制上市时,受当时客观条件的限制,确实是以分拆上市为主,把优质资产拿出来,让没上市的尽量上市,不能上市的先放一放。而且与此相结合又推行了主辅分离。但在后来的实际工作中逐渐发现,母公司和子公司之间、上市公司与非上市公司之间、主业和辅业之间的利益均衡问题很难协调,并由此引发了很多企业内部矛盾。而且在改制过程中,大家也深深的意识到,仅仅就改制谈改制是走不通的,所以这次温总理在政府工作报告关于国企改革这部分中,第一条就是"按照有进有退、合理流动的原则,推动国有资本更多地向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域集中。推进企业调整重组,支持有条件的企业做强做大"。结构调整是改制的前提。过去我们的国企是什么都做,但现在要突出主业,这就要结构调整。比如你是搞旅游的,那我把旗下的宾馆给你;我是搞

房地产的,你把房地产项目给我,经过整合之后,这些企业的业务结构里就不再有主辅的概念了,整体上市也就顺理成章。

　　滕泰:从资本市场上观察国企改革,确实可以发现一个理念或者思路转化的痕迹,但是我认为这首先是由资本市场发展的背景所决定的。从1992年资本市场成立,一直到2000年以后,可以说中国资本市场的规模非常小,也没有很强的融资能力,在这种情况下,当时即便是考虑整体上市或者大企业上市也不可能。比如中石化旗下的S上石化(9.19,-0.14,-1.50%)(600688.SH)、S仪化(8.50,-0.23,-2.63%)(600871.SZ),当初上市时在资本市场中就已经算是庞然大物了,这还只是中石化的一小块。另外,这些企业也是独立实体,具备上市条件,所以当时分拆上市比较符合资本市场和国有企业经营的现实状况,是现实情况下比较理智的选择。不过我不同意大家所讲的当初是把国有优质企业拿去上市,尤其在1996年以前,上市的都是比较差的企业,因为1996年以前面对资本市场,思想还没开放,还是常识性的把非关系经济命脉的企业拿去上市。

　　到2000年以后,首先是中石油为代表的一些在国际市场上市的公司,在国际惯例上遇到母公司和子公司以及兄弟公司之间关联交易和同业竞争的问题,有可能通过利益转移侵害社会公众股东的利益。比如有些上市公司的设备、原材料的采购,产品销售等都在母公司,这样交易价格就很容易受到母公司左右。所以部分资产上市的模式越来越不符合国际惯例,不符合资本市场对公平竞争的要求,这是国企上市思路转变在客观上的要求。在后来中国的<证券法>等条例的修订中,也都重点强调了同业竞争和关联交易这两个重要问题。

　　而近来以中国联通(5.28,0.09,1.73%)(600050.SH)、中国银行(5.20,-0.04,-0.76%)(601988.SH)、工商银行(5.15,-0.04,-0.77%)(601398.SH)等为代表的大型企业成功上市,又为国企整体上市提供了现实可操作性。当初工商银行上市时,也有很多争议,有的说以某个区域的分行去上市,有的说以某一个业务部门去上市,因为中国资本市场承受不了这个大家伙。但事实证明,通过近几年资本市场的快速发展,已经有条件承受大盘股。而且从已上市的国企来看,法人治理结构确实有所改善,融资方面也的确得到资本市场的支持,有利于企业进一步发展壮大。同时,投资者也非常欢迎。

作者：  责任编辑：中网采编

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