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石油美元（Petro-dollar），最初是指上世纪70年代中期石油输出国由于石油价格大幅提高后增加的石油收入，在扣除用于发展本国经济和国内其他支出后的盈余资金。由于目前美元是国际石油市场的主要计价和结算货币，2001年以来，在供求关系、地缘政治形势以及市场投机、自然灾害等多种因素的作用下，国际油价持续大幅上涨，这使得产油国再次积累了大量石油美元。目前的石油美元估计有8000亿到1万亿美元，已成为国际资本市场上一支令人瞩目的巨大力量。

1 产生和规模

值得注意的是，石油美元形成的主要原因是石油价格的上涨，而不是产油国给全球经济注入了更多的石油。因此近年来石油美元规模的膨胀，仅仅意味着产油国从全球产出中分得了更大的一块蛋糕，但产油国对做大全球产出几乎毫无贡献。

从20世纪80年代之后，国际油价走上了不断攀升的轨道，但是全球原油产出也在同步增加吗？情况并非如此。根据OPEC 2005年的年度统计公告，从1983年开始，OPEC各国降低了石油产量，1987年石油产量是1973年第一次石油危机以来的最低点，大约只有1973年石油产量的50%。1987年以后石油产量每年都在平稳地增加，此后一直保持日产三千万桶左右的水平。

尽管OPEC日均石油产量不断提升，但世界日均石油产量并未超过20世纪70年代的水准。从1999年起，OPEC国家的石油出口收入随着油价攀升再次呈现强烈的增势，到2005年，OPEC国家的年石油收入突破了5000亿美元。因此，坦率地说，目前国际资本市场上近万亿石油美元的规模，仅仅意味着时隔30年后，石油净出口国深刻地改变了全球产出的分配格局，它们分到了更大的一块蛋糕，仅此而已，这块蛋糕意味着石油净进口国向出口国的利益转移。

根据国际货币基金组织（IMF）的估计,石油出口国的真实石油收入在2005年就接近8000亿美元,大大高于2002年的3300亿美元，根据国际清算银行的估计,1998年至2005年，OPEC国家因油价上涨带来的额外的石油出口收益超过13000亿美元。考虑到OPEC国家的边际进口倾向仅有40％左右，本国金融系统又欠发达，再加上非OPEC产油国的石油美元盈余，国际资本市场上由此增加近万亿美元的资金是完全可能的。

2 流向引人注目

石油出口国对石油美元的使用可以划分为两大渠道：经常项目渠道和资本项目渠道。前者是指石油出口国用获得的出口收入增加进口，支持国内消费和投资；后者是指石油出口国用获得的出口收入购买外国资产，或者通过中央银行增持国际储备的方式实现，或者通过国内的私人投资机构增持外国金融工具的方式实现。

第一种渠道：产油国进口更多的商品和服务。从经常项目途径上来看，以OPEC国家为例，以往每一次石油收入的增长必然伴随着其进口的大幅增长，但1983年开始OPEC国家的边际进口倾向显著下降，增长趋势明显下降。

我们倾向于认为，石油美元并没有像OPEC声称的那样，把石油出口国获得的石油出口收入大部分都用于商品和服务进口，而是用于投资。根据OPEC的官方统计，2002～2004年间，OPEC的进口值占石油出口收入之比高达近90%，事实上OPEC的进口倾向可能大大低于这个水平。当使用“商品和服务进口增量/石油出口收入增量”指标时，可以得到完全不同的结论：2002～2005年间，石油出口国仅仅把它们增量石油出口收入中的52%用于增量的商品和服务进口上，远远低于第一和第二次石油危机期间90%左右的比例。另外，IMF还设计了一个石油收入的边际进口倾向指标，用“净进口变动（进口-非石油产品出口-投资收益-经常转移）/石油出口变动”来衡量。结果也发现石油出口国不再像以前那样把新增石油出口收入很快用于商品和服务进口。

第二种渠道：产油国对外投资规模猛增。1998年之前，各石油输出国通过资本项目渠道的大规模投资，主要是在1974～1976年和1979～1981年。当时各石油输出国对高油价导致的财富猛增缺少准备，它们把大部分石油美元投入了美国国债市场以及屈指可数的几家国际银行。这些银行又把资金借给了拉美国家。最终，拉美国家无力还债，由此造成的债务危机震撼了全球金融体系。

这一次，石油美元在投资方式上有了重大改变，石油美元在全球金融市场的投资趋于多样化，从原来单一的存款于国际商业银行，再由商业银行进行再投资转变为直接投资、组合投资、以外汇储备的方式持有外汇资产等方式，IMF的相关研究表明，第一和第二次石油危机期间，各石油输出国主要持有的是储备资产和国外银行的存款。从1999年开始，OPEC各国的组合投资的比例上升到了28%，外汇储备的比例上升到了19%，而投资于国外银行的资金由1978~1982年的58%下降到了47%。

作者：  责任编辑：舔田

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